Canários na mina

Em um mundo financeiro hidrocefálico, o que não é grande demais para entrar em colapso? Começou com os megabancos, dos quais se compilou uma lista, e depois os fundos de investimento os suplantaram, mas há pior ainda, instalados no seu seio. As câmaras de compensação que pretendem controlar o risco de inadimplência nas operações financeiras, por meio de sua concentração, paradoxalmente se tornam um ponto fraco do sistema.

Paul Tucker, ex-vice-governador do Banco da Inglaterra, agora preside o European Systemic Risk Board e está alarmado com o "caos total" que resultaria do colapso de um deles, criticando a passividade do Conselho de Estabilidade Financeira (FSB). As câmaras de compensação registram bilhões de dólares em transações diariamente e não têm os meios financeiros para fazer frente a inadimplências, sendo insuficientemente capitalizadas. É reconhecido, mas nada está sendo feito para remediar.

Os grandes bancos e os fundos de investimento que estão acostumados a ele temem que as perdas decorrentes de uma inadimplência sejam repartidas entre eles e exigem o aumento do capital das câmaras de compensação, mas há um impasse com seus acionistas que se recusarem a fazê-lo. Ambos estão passando a bola e nada se move. De um lado encontramos JP Morgan, Société Générale ou BlackRock, do outro LCH, CME Group e Intercontinental Exchange, nada além de lindos linhos. Para este último, o aumento dos fundos próprios “criaria um risco moral, porque a câmara pagaria pelos riscos assumidos pelos seus membros”.

Mas de que risco estamos falando? Os usuários das câmaras devem responder às chamadas de margem, em dinheiro ou caução, que teoricamente permitem cobrir os riscos de inadimplência ocorridos entre elas. É aqui que o sapato aperta, porque como você calcula quando há grandes quantidades de produtos estruturados complexos em jogo? Nenhuma rede de segurança é fornecida no caso de a quantidade dessas chamadas, indesejáveis ​​devido ao aumento do custo das transações, se revelar insuficiente ... Falou-se em conceder às câmaras de compensação acesso aos balcões do banco central reservados para bancos comerciais, mas isso foi rapidamente esquecido.

À força de procurar um aviso canário de grisu entre os muitos pretendentes, talvez o tenhamos encontrado! Os reguladores enfrentam as suas limitações, seria negligente voltar a sublinhar, esmagados pelo gigantismo do sistema financeiro que em si é "grande para falir", tornando ilusória qualquer tentativa de identificação dos seus componentes mais arriscados. , eles estão tão interligados.

Original em Francês

Les canaris dans la mine

Dans un monde financier hydrocéphale, qu’est ce qui n’est pas trop gros pour s’effondrer ? Cela a commencé avec les mégabanques, dont une liste a été dressée, puis les fonds d’investissement les ont

supplantés, mais il y a pire encore, installé en son cœur. Les chambres de compensation destinées à maitriser le risque de défaut de paiement des transactions financières, à force de concentrer celui-ci, sont paradoxalement devenues un point de fragilité du système.

Paul Tucker, un ancien vice-gouverneur de la Banque d’Angleterre, préside désormais le Conseil du risque systémique européen et s’alarme du « chaos total » qui résulterait de l’effondrement de l’une d’entre elles, critiquant la passivité du Conseil de stabilité financière (FSB). Les chambres de compensation enregistrent quotidiennement des milliards de dollars de transaction et n’ont pas les moyens financiers de faire face en cas de défaut de paiement étant trop faiblement capitalisées. C’est reconnu mais rien n’est fait pour y remédier.

Les grandes banques et les fonds d’investissement qui en sont les habitués craignent que les pertes résultant d’une défaillance ne soient partagées entre eux et appellent à un accroissement des fonds propres des chambres de compensation, mais un bras de fer est engagé avec leurs actionnaires qui s’y refusent. Les uns et les autres se renvoient la balle et rien ne bouge. On trouve d’un côté JP Morgan, la Société générale ou BlackRock, de l’autre LCH, CME Group et Intercontinental Exchange, rien que du beau linge. Pour ces derniers l’augmentation des fonds propres « créerait un risque moral, car la chambre de compensation paierait pour les risques pris par ses membres ».

Mais de quel risque parle-t-on ? Les utilisateurs des chambres de compensation doivent répondre à des appels de marge, sous forme de numéraire ou de collatéral, qui permettent théoriquement de couvrir les risques de défaut intervenant entre eux. C’est là où le bât blesse, car comment les calculer quand des masses de produits structurés complexes sont en jeu ? Aucun filet de sécurité n’est prévu au cas où le montant de ces appels, malvenus car augmentant le coût des transactions, se révélerait insuffisant… Il avait été question d’accorder aux chambres de compensation l’accès aux guichets des banques centrales réservés aux banques commerciales, mais cela a été vite oublié.

À force de chercher un canari avertissant du grisou parmi les nombreux prétendants, peut-être l’a-t-on trouvé ! Les régulateurs font face à leurs limitations, on s’en voudrait de le souligner à nouveau, dépassés par le gigantisme du système financier qui est en soi « too big to fail », rendant illusoire toute tentative d’identification de ses composantes les plus risquées, tellement elles sont interconnectées.