A desregulamentação financeira da década de 1980 transformou os mercados de ações em entidades "grandes demais para falir" Too big to fail. As bolsas de valores estão "encostadas "...

A desregulamentação financeira transformou os mercados de ações em entidades " grandes demais para falir ".

Essa é uma ideia que apresentei já em 1984, durante discussões nos EUA e depois na França sobre a desregulamentação financeira. Argumentei que colocar o financiamento nos mercados certamente aumentaria o investimento e a capacidade de crescimento, mas também aumentaria o risco de excessos de todos os tipos — especialmente a especulação — e colocaria a atividade financeira sob o controle dos "instintos animais".

Argumentei também que, embora os ativos colocados no mercado tivessem a vantagem de serem biodegradáveis ​​e ajustáveis ​​pela queda dos preços, quanto maior a massa se tornasse, mais sistêmica ela se tornaria; a queda dos preços  tornar se ia sistematicamente insuportável.

As autoridades preferiram apostar que o dinheiro permaneceria sempre nos mercados de papel; estavam enganadas!

Um dia veremos que os riscos que analisei e apontei há mais de 40 anos se materializarão. Esses riscos certamente estão disseminados em parte entre o público, mas também estão presentes nos balanços de bancos, seguradoras, fundos de pensão e no sistema bancário paralelo!

Durante décadas, o sistema financeiro ocidental baseou-se num modelo simples e comprovado: os bancos recolhiam as poupanças das famílias, analisavam-nas, transformavam-nas e redistribuíam-nas sob a forma de empréstimos. Analistas financeiros e especialistas em crédito experientes avaliavam os riscos, decidiam a quem emprestar, quem financiar e em que condições.

A agregação de riscos e a transformação de prazos (depósitos de curto prazo transformados em empréstimos de longo prazo) ocorreram em instituições regulamentadas com balanços sólidos e comitês de crédito rigorosos.

A grande onda de desregulamentação financeira, iniciada nas décadas de 1980 e 1990 e acelerada pela revogação da Lei Glass-Steagall em 1999, alterou profundamente esse cenário. O crédito e o financiamento da economia migraram gradualmente dos balanços bancários para os mercados de capitais.

As empresas preferiram emitir títulos ou ações em vez de recorrer a empréstimos bancários. Os bancos criaram pacotes de investimento e os ofereceram no mercado. As famílias investiram fortemente em fundos, ETFs e planos de previdência complementar, em vez de deixar seu dinheiro em contas de poupança tradicionais. 

Essa transferência não apenas mudou a forma de financiamento: transformou o próprio mercado de ações em um colossal banco paralelo .

Hoje, os mercados de ações desempenham todas as funções tradicionais dos bancos:

• Arrecadação de poupanças (através de fluxos maciços para ETFs e fundos de índice);
• Transformação de prazos e liquidez (os investidores podem entrar e sair diariamente, enquanto as empresas têm necessidades de financiamento a longo prazo);
• Agrupamento de riscos (através da diversificação e indexação).
• Engenharia financeira que transforma chumbo e deterioração em ouro ou AA

Mas existe uma diferença fundamental e perigosa: essas funções não são mais desempenhadas por profissionais experientes que aplicam critérios de crédito rigorosos, mas sim pelos instintos animais descritos por Keynes — aquelas forças irracionais, emocionais e gregárias que impulsionam os mercados (FOMO, negociação por impulso, algoritmos que amplificam tendências, influência das redes sociais, etc.). E essas forças se tornaram globais; agora existe o que eu chamo de Comunidade Especulativa global.

Essa mudança tem uma consequência importante: os mercados de ações se tornaram "grandes demais para falir", assim como os grandes bancos eram antes de 2008. Assim como os bancos, eles estão expostos ao risco de uma "corrida bancária" — não mais uma retirada maciça de depósitos, mas uma venda generalizada e em pânico de ativos. Eles estão expostos a uma demanda por liquidez, ou seja, por moeda base.

Quando uma correção começa, a liquidez pode evaporar abruptamente, as avaliações despencam e a alavancagem (frequentemente oculta em derivativos ou estratégias de índice) amplifica o movimento.

Qual a diferença em relação a 2008? Desta vez, são as economias de aposentadoria de todos os americanos que estão diretamente em risco.

Como Eric Balchunas, analista sênior de ETFs da Bloomberg Intelligence, apontou recentemente, o mercado de ações dos EUA se tornou o sistema de aposentadoria de fato do país. Com 55% a 58% dos americanos possuindo ações (um número que pode chegar a 70% com as novas contas de Trump), uma grande parcela da população — incluindo as classes média e trabalhadora — tem um interesse financeiro direto na saúde do mercado. Todos eles são eleitores. A pressão política para evitar um mercado de baixa prolongado tornou-se, portanto, extremamente forte.

Assim como ocorreu no Japão, cuja crise nos tornou um grande precursor, é provável que o Federal Reserve compre ETFs de ações durante a próxima grande crise.

O que era impensável há poucos anos, na minha opinião, se tornará uma prática comum.

A desregulamentação, portanto, não apenas transferiu o risco, despejando parte dele sobre o público, como também o tornou sistêmico e politicamente intolerável.

Os mercados tornaram-se demasiado grandes e demasiado centrais para a economia e, sobretudo, para a estabilidade social.

Eles agora estão sob a ameaça permanente de uma "corrida a banca" e, consequentemente, sob a proteção implícita das autoridades monetárias .

Passamos de um sistema bancário regulamentado (com suas falhas) para um sistema de mercado desregulamentado que reproduz as mesmas vulnerabilidades — mas  numa escala muito maior e com mecanismos de salvaguarda ainda mais implícitos e potencialmente mais perigosos (aumento do risco moral, distorção dos preços dos ativos, etc.).

De acordo com a visão de Keynes, o financiamento da economia tornou-se um subproduto da atividade dos cassinos e, naturalmente, isso aumenta as possibilidades de arrecadação de fundos, já que o jogo atrai jogadores e seu capital. Todos sabem que o jogo reduz os custos de financiamento, desde que Adam Smith afirmou repetidamente que todo jogador tende a superestimar suas chances de ganhar. Isso foi bem compreendido por Nicolas Desmarets (ou Desmaretz), Marquês de Maillebois (1648-1721), que foi o último Controlador-Geral das Finanças sob Luís XIV, encarregado de administrar as dívidas do rei!

Os mercados de ações continuarão a desempenhar funções bancárias, mas sem as salvaguardas tradicionais dos bancos. Eles se tornarão cada vez mais, e estruturalmente, radicalmente "grandes demais para falir". De fato, defendo que os mercados de ações já são implicitamente "garantidos por bancos".

As futuras intervenções dos bancos centrais não serão uma opção, mas uma necessidade absoluta. As compras diretas de ações ou ETFs deixarão de ser uma exceção e se tornarão uma constante no sistema.

Está escrito, como está escrito, que o trigo está contido no gérmen dentro do grão. Bruno Bertez  .    Uma opinião