Quando os títulos do Tesouro dos EUA são cada vez mais financiados por empréstimos de curto prazo da comunidade especulativa.

Exposição de fundos de hedge ao mercado de títulos do Tesouro dos EUA: lições de um relatório recente da Reserva Federal

Um relatório publicado em 22 de junho de 2026 por Phillip J. Monin, economista sênior do Federal Reserve, intitulado "Decompondo as Exposições dos Fundos de Hedge aos Títulos do Tesouro dos EUA", oferece uma análise detalhada das posições dos fundos de hedge em títulos do Tesouro dos EUA.

Com base em dados regulatórios do Formulário PF da SEC (que abrange aproximadamente 85% dos ativos de fundos de hedge qualificados), este documento destaca o rápido crescimento e a concentração dessas exposições, bem como a predominância de estratégias de arbitragem altamente alavancadas.

Seu crescimento é rápido e sua participação de mercado está aumentando. Entre o início de 2023 e setembro de 2025, a exposição bruta de grandes fundos de hedge a títulos do Tesouro dos EUA dobrou, atingindo US$ 4 trilhões.

Essa exposição se divide em US$ 2,4 trilhões em posições compradas e US$ 1,6 trilhão em posições vendidas. Os fundos de hedge detêm atualmente cerca de 8,5% de todos os títulos do Tesouro em circulação (em comparação com 4,5% no início de 2023), uma participação maior do que a detida por fundos mútuos ou bancos comerciais dos EUA.

Entretanto, seus empréstimos no mercado de recompra atingiram US$ 3 trilhões em setembro de 2025.

Desde o início de 2023, não só a exposição bruta, mas também o volume de empréstimos de recompra e o volume mensal de negociações neste mercado mais do que duplicaram.

Esses números refletem um envolvimento crescente dos fundos de hedge na formação de preços e no fornecimento de liquidez no maior mercado do mundo, ao mesmo tempo que destacam uma maior dependência do financiamento de curto prazo.

Aproximadamente 90% dessas exposições estão concentradas nas mãos dos 50 maiores fundos. Essa alta concentração, combinada com o tamanho das posições e a alta alavancagem, constitui um fator de risco potencial: pressões simultâneas sobre diversas estratégias ou choques que afetem os principais participantes podem amplificar as tensões sobre a liquidez do mercado.

Estratégias dominadas por operações de base; estratégias de arbitragem alavancada.

O relatório divide os US$ 2,4 trilhões em posições compradas em sete categorias principais. Estratégias de arbitragem altamente alavancadas têm destaque:

• Opérations de base (basis trades) : 830 milliards de dollars (35 % des expositions longues). Ces opérations consistent à acheter un bon du Trésor financé par un repo et à vendre à découvert le contrat à terme correspondant. Elles ont doublé par rapport à leur pic précédent début 2020. Très en levier en raison de décotes faibles ou nulles sur les repos et de faibles exigences de marge sur les futures, elles contribuent à l’efficacité de la formation des prix, mais exposent les fonds à des risques d’élargissement du basis, d’augmentation des marges sur futures ou de perturbations sur le marché repo.
• Arbitrage sur les spreads de swaps : 305 milliards de dollars (13 %). Cette stratégie associe des positions longues sur bons du Trésor financées par repo à des swaps de taux d’intérêt (paiement fixe, réception variable). Les positions ont fortement augmenté fin 2024 et début 2025 (+175 milliards de dollars entre janvier 2024 et mars 2025). Les annonces tarifaires d’avril 2025 ont provoqué une forte baisse des spreads de swap et une détérioration de la liquidité obligataire, entraînant un débouclement rapide d’environ 60 milliards de dollars en avril, suivi d’un redressement progressif.
• Autres catégories :
  • Opérations à échéance identique (dont arbitrage on-the-run/off-the-run) : 395 milliards de dollars (17 %).
  • Opérations de type « steepener » : 375 milliards de dollars (16 %).
  • Opérations de type « flattener » : 175 milliards de dollars (7 %).
  • Détentions de trésorerie non grevées : 245 milliards de dollars (10 %).
  • Usages d’investissement long-only : 70 milliards de dollars (3 %).

Globalement, les stratégies d’arbitrage (basis trade et swap spread) représentent près de la moitié des expositions longues.

Le rapport souligne que ces stratégies, bien qu’elles jouent un rôle dans l’apport de liquidité et la convergence des prix en période normale, présentent des vulnérabilités structurelles.

Leur fort effet de levier, leur interconnectivité entre les marchés au comptant, à terme, des dérivés et des pensions, ainsi que leur potentiel de croissance rapide, créent un risque de tensions systémiques en cas de chocs simultanés.

L’épisode d’avril 2025 illustre concrètement ce risque : les tensions sur les spreads de swap et la liquidité obligataire ont été exacerbées par les débouclements rapides des positions d’arbitrage des hedge funds. Des épisodes antérieurs, comme celui de mars 2020, avaient déjà montré la capacité des fonds à réduire significativement leurs expositions en période de stress.

O relatório de Phillip J. Monin destaca uma mudança estrutural: esses agentes se tornaram participantes importantes, principalmente por meio de estratégias de arbitragem altamente alavancadas. Embora essa presença sustente os preços e reduza as taxas em tempos normais, a escala, a concentração e o perfil de risco dessas posições justificam um monitoramento rigoroso por parte dos reguladores, especialmente no que diz respeito à alavancagem, ao financiamento por meio de operações de recompra e à resiliência em períodos de crise.