Por que o Fed não está cortando as taxas quando tudo indica que deveria ?
Tanto a evolução dos preços quanto os relatórios de emprego apontam para taxas mais baixas.
Os riscos de recessão estão a aumentar.
Mas aqui está a verdadeira história: o Fed não está mais direcionando políticas com base na inflação. Ele gerencia o mercado de títulos do Tesouro dos EUA e isso muda tudo.
O objetivo não é mais a estabilidade de preços. Trata-se de financiar o governo. E é por isso que cortes de juros estão fora de cogitação por enquanto, porque há US$ 9 trilhões em dívidas vencendo. Nos próximos 12 meses, os Estados Unidos devem "rolar" mais de US$ 9 trilhões em dívida do Tesouro.
Aqui está uma troca de mensagens de janeiro de 2021, que é reveladora do que está acontecendo;
Brunnermeier, diretor do Centro Bendheim de Finanças da Universidade de Princeton, afirmou: "O nível da dívida pública atingiu, é claro, novos patamares. Se analisarmos a previsão do Banco Central (CBO), ela aumentará consideravelmente nos próximos anos... Qual será o impacto na política monetária...? Isso poderá ser limitado pela predominância fiscal da política monetária no longo prazo. E qual a importância da independência do banco central para o senhor? Como o senhor enfatizaria a importância da independência? »
Powell : "Os Estados Unidos não estão num caminho sustentável em nível federal, no sentido simples: a dívida está crescendo significativamente mais rápido do que a economia. Isso significa, por definição, que ela é insustentável. Isso não significa que o nível de dívida seja insustentável. Não é insuportável e está longe de ser. Acredito que estamos muito, muito longe do domínio fiscal nos Estados Unidos, se algum dia chegarmos lá. Certamente não é um fator que estamos levando em consideração no momento. Dívida alta, portanto, não tem impacto na política monetária atual. Nossa principal prioridade é servir ao público com o objetivo de alcançar o máximo de emprego e preços estáveis. Estou convencido de que a independência do banco central é um arranjo institucional que tem servido bem ao público... um arranjo que permite que considerações políticas sejam completamente ignoradas. »
Déficits massivos são inevitáveis até onde a vista alcança. É importante notar que Washington está registando déficits colossais, apesar dos preços de ações quase recordes e de um ambiente financeiro muito favorável. A arrogância do DOGE não mudou muito.
Neste ponto, somente os mercados, os famosos "vigilantes dos títulos", podem impedir que Washington arruíne completamente o país com uma dívida incontrolável.
O Fed não está usando medidas de aperto para disciplinar o governo Trump, mas está usando o poder que lhe foi dado para não cortar taxas quando deveria fazê-lo sob seu mandato duplo.
O aumento inesperado nos rendimentos de longo prazo, com o rendimento de 10 anos oscilando em torno de 4,50%, é resultado dessa política do Fed. Powell entendeu que "estamos muito próximos do domínio fiscal", mas ele tem "sorte" de ter uma desaceleração e poder usá-la para seguir uma política favorável ao refinanciamento do Tesouro. Não reduzir as taxas é politicamente equivalente a aumentá-las... sem ter que fazê-lo.
. O Fed não age mais pela inflação. Ela administra o mercado de títulos do Tesouro dos EUA. O objetivo não é mais a estabilidade de preços. Trata-se de financiar o governo sem perder o controle do mercado de títulos.
Se o Fed cortar as taxas muito cedo, a curva de rendimento se achatará, matando a procura de títulos de longo prazo. A confiança na capacidade do governo dos EUA de se financiar sem monetização está diminuindo. Powell precisa criar um prémio de prazo positivo para manter a procura de títulos de longo prazo.
É dominação orçamental.
Combine isso com a incerteza sobre os efeitos inflacionários das tarifas e as expectativas de inflação subindo para 6,5% (UMich), e você terá toda a gama de razões para a atitude de esperar para ver do Fed.
O capital estrangeiro deve continuar fluindo para os Estados Unidos e comprar títulos do Tesouro. A única coisa que mantém a procura global por títulos dos EUA é um dólar forte. Se o Fed reduzir as taxas, o dólar enfraquece, as vendas externas aumentam e toda a estrutura artificial do financiamento global é desestabilizada.
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