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 O ciclo financeiro continua sua marcha implacável, sem pausa, sem platô ou estabilização; o crédito, a dívida e a valorização dos ativos financeiros seguem sem trégua. Os investidores estrangeiros desempenham um papel significativo nessa frenética especulação.

O relatório "Fluxo de Fundos Z.1 no 2º trimestre de 2026" descreve um sistema que continua a gerar dívida e alavancagem enquanto as avaliações de ações explodem.

A dívida não financeira (DNF) continua a crescer a um ritmo alarmante, particularmente no que diz respeito a títulos do Tesouro e títulos de agências, bem como a acordos de recompra. Empréstimos de Wall Street, fundos do mercado monetário, títulos, ativos das famílias e seu patrimônio líquido estão todos em alta.

Durante o segundo trimestre, o DNF (Demand Needs Facility - Faturamento Não Operacional) atingiu uma taxa anualizada ajustada sazonalmente (TCAS) de US$ 4,289 bilhões, abaixo do recorde de US$ 4,851 bilhões registrado no primeiro trimestre, mas significativamente acima dos US$ 2,682 bilhões do segundo trimestre de 2025.

O Fundo Nacional de Despesas (DNF) atingiu o nível recorde de US$ 84,093 bilhões. O DNF aumentou US$ 5,073 bilhões em relação ao ano anterior, o maior aumento anual fora do período da pandemia (US$ 6,778 bilhões em 2020).

Abaixo, os principais valores, consolidados em bilhões de dólares.

Dívida não financeira (DNF): o motor

• Saldo devedor recorde: US$ 84,093 bilhões.
• Fluxo do segundo trimestre: +US$ 4,289 bilhões em base anualizada (TCAS), após um recorde de US$ 4,851 bilhões no primeiro trimestre.
• 2º trimestre de 2025: apenas US$ 2,682 bilhões em TCAS.
• Ao longo de um ano: +US$ 5,073 bilhões, o maior aumento anual fora do período da pandemia; o pico em 2020 foi de US$ 6,778 bilhões.

Este é o ponto central: o crédito à economia real e aos governos não desacelerou estruturalmente. Permanece em modo de crise, não em um nível "normal".

O endividamento externo dos EUA aumentou em US$ 449 bilhões no segundo trimestre (um aumento de 22% em relação ao ano anterior), atingindo o recorde de US$ 8,611 trilhões, um nível superado apenas pelo do primeiro trimestre de 2025 (US$ 480 bilhões). O crescimento em relação ao ano anterior foi de US$ 1,036 trilhão, ou 13,7%. A dívida externa aumentou em US$ 2,063 trilhões, ou 31,5%, em dois anos.

O total de empréstimos no setor financeiro aumentou em US$ 657 bilhões (9,7% em relação ao ano anterior), atingindo o recorde de US$ 27.662.000 bilhões, o maior aumento trimestral em cinco anos.

O montante em circulação de títulos do Tesouro aumentou em US$ 237 bilhões durante o trimestre, atingindo um recorde de US$ 30,878 trilhões. Nos últimos quatro trimestres, o montante em circulação de títulos do Tesouro aumentou em US$ 2,360 trilhões, representando um crescimento de US$ 3,975 trilhões em dois anos.

O montante em circulação de títulos do Tesouro aumentou em US$ 14,249 bilhões (86%) ao longo de 26 trimestres e em US$ 26,385 bilhões (quase seis vezes) desde 2007.

A relação entre títulos do Tesouro e PIB ficou em 95% no final do segundo trimestre, em comparação com 76% em 2019, 31% em 2007 e 33% em 1999.

As ações de agências bancárias subiram US$ 201 bilhões (6,4% anualizado) no segundo trimestre (em comparação com US$ 74 bilhões no primeiro trimestre), atingindo um recorde de US$ 12,763 trilhões. Este é o maior aumento trimestral desde o primeiro trimestre de 2023 (a crise bancária do Vale do Silício).

Com um valor de US$ 43,641 bilhões, o montante combinado de títulos do Tesouro e de agências em circulação representava 134% do PIB no final de junho .

Os ativos das GSEs (empresas patrocinadas pelo governo) aumentaram em US$ 176 bilhões no segundo trimestre, atingindo um recorde de US$ 9,869 trilhões, o maior crescimento registrado desde o primeiro trimestre de 2023. Os ativos do FHLB (Federal Home Loan Board) também registraram um aumento de US$ 78 bilhões, totalizando US$ 802 bilhões, e também o maior crescimento desde o primeiro trimestre de 2023.

Os títulos corporativos subiram US$ 307 bilhões (7,0% em relação ao ano anterior) durante o trimestre, atingindo um recorde de US$ 17,705 trilhões, o maior crescimento em cinco trimestres. Em comparação com o ano anterior, os títulos corporativos registraram um aumento de US$ 901 bilhões, o maior crescimento anual desde o terceiro trimestre de 2024.

Os títulos corporativos não financeiros aumentaram em US$ 82 bilhões, enquanto os títulos do setor financeiro subiram US$ 108 bilhões no segundo trimestre.

Corretoras e operadores aumentaram seus empréstimos em títulos em US$ 51 bilhões, o maior aumento desde o terceiro trimestre de 2024.

Alavancagem financeira: corretoras, operações de recompra, fundos do mercado monetário

No cerne da bolha especulativa, os ativos totais das operações de recompra do sistema monetário aumentaram em US$ 221 bilhões, ou 10,5%, durante o trimestre, atingindo o recorde de US$ 8,669 trilhões, o que representa um crescimento anualizado de US$ 683 bilhões em nove meses. Os passivos das operações de recompra do sistema monetário dispararam em US$ 343 bilhões, ou 20% em taxa anualizada, atingindo o recorde de US$ 7,165 trilhões.

Os compromissos dos fundos de pensão no resto do mundo aumentaram em US$ 169 bilhões, ou 31% em taxa anualizada, atingindo um nível recorde de US$ 2,35 trilhões, representando um crescimento de US$ 342 bilhões, ou 17% em relação ao ano anterior.

Os sistemas de recompra são essenciais para a liquidez.

• Ativos de recompra do sistema monetário: US$ 8,669 bilhões, +US$ 221 bilhões (10,5%).
• Passivos de operações de recompra: US$ 7,165 bilhões, +US$ 343 bilhões (20% ao ano).
• Passivos de operações de recompra do resto do mundo: US$ 2,35 trilhões, +US$ 169 bilhões (31% a/a); +US$ 342 bilhões / a/a.

Os ativos dos fundos do mercado monetário cresceram US$ 152 bilhões adicionais, atingindo um recorde de US$ 8,441 trilhões, o que representa um aumento anual de US$ 960 bilhões, ou 12,8%.

Ao longo de 15 trimestres de inflação monetária histórica, os ativos de fundos do mercado monetário explodiram em US$ 3,357 trilhões, ou 66%. As participações em operações de recompra (Repo) desses fundos saltaram US$ 142 bilhões (19,5% em relação ao ano anterior) no segundo trimestre, atingindo US$ 3,075 trilhões.

O resto do mundo está contribuindo em grande parte para a inflação da bolha especulativa americana.

As reservas mundiais de ativos financeiros dos EUA registraram um aumento recorde de US$ 4,49 trilhões (30% em relação ao ano anterior) no segundo trimestre, atingindo o nível recorde de US$ 63.891.000, o que representa um crescimento anual de US$ 7,904 trilhões, ou 14,1%.

Os ativos detidos pelo resto do mundo (ROW, na sigla em inglês) registraram um aumento expressivo de US$ 20,692 bilhões, ou 48%, nos últimos onze trimestres, triplicando desde 2008.

As participações em títulos de dívida aumentaram em US$ 105 bilhões, o crescimento trimestral mais fraco em seis trimestres.

Curiosamente, as reservas de títulos do Tesouro diminuíram em US$ 79 bilhões, para US$ 9,269 bilhões, reduzindo o crescimento acumulado em onze trimestres para US$ 1,760 bilhão.

As participações em ações aumentaram em US$ 3,273 trilhões durante o trimestre, atingindo um recorde de US$ 22,211 trilhões.

Ainda mais surpreendente, as obrigações previdenciárias no resto do mundo aumentaram em US$ 169 bilhões durante o trimestre (um aumento de 31% em relação ao ano anterior), atingindo o recorde de US$ 2,35 trilhões – representando um crescimento de US$ 876 bilhões, ou 59%, ao longo de onze trimestres. Isso lembra o aumento sem precedentes de US$ 300 bilhões nas obrigações previdenciárias no resto do mundo em 2006-2007.

• Ativos: US$ 8,441 bilhões, +US$ 152 bilhões; +US$ 960 bilhões/ano (12,8%); +US$ 3,357 bilhões (+66%) ao longo de 15 trimestres.
• Posse em operações de recompra: US$ 3,075 trilhões, +US$ 142 bilhões.
• Títulos do Tesouro mantidos: US$ 3,282 bilhões, -US$ 145 bilhões no trimestre, mas +US$ 668 bilhões/ano (+26%).
• Agências: US$ 1,208 trilhão, +US$ 107 bilhões; +US$ 215 bilhões/ano (+22%).

Note, como já afirmei repetidamente: o dinheiro regulamentado financia alavancagem (repos). Não se trata de poupança inativa.

Ações: o termômetro de febre especulativo

As ações registraram um ganho recorde de US$ 17,644 bilhões durante o trimestre, atingindo um recorde histórico de US$ 123,687 bilhões, um aumento impressionante de US$ 25,448 bilhões, ou 25,9%, em relação ao ano anterior.

Em comparação, a alta das ações no segundo trimestre superou o recorde anual estabelecido no ano passado (US$ 16,355 bilhões).

No final de junho, as ações representavam 353% do PIB, um nível recorde, comparado a 248% em 2019. Esse número é comparável aos picos de ciclos anteriores: 188% no terceiro trimestre de 2007 e 210% no primeiro trimestre de 2000.

O total de títulos (obrigações e ações) encerrou o segundo trimestre em um recorde histórico de US$ 191,025 bilhões, ou 588% do PIB. Nos picos dos ciclos anteriores, o total de títulos atingiu US$ 54,761 bilhões (376% do PIB) no terceiro trimestre de 2007 e US$ 35,713 bilhões (357% do PIB) no primeiro trimestre de 2000.

• Ativos de ações sob gestão: US$ 123,687 bilhões, +US$ 17,644 bilhões somente no segundo trimestre (trimestre recorde).
• Ao longo de um ano: +US$ 25,448 bilhões (+25,9%) — mais do que o recorde anual do ano passado (US$ 16,355 bilhões).
• Relação ações/PIB: 353% (recorde), comparado a 248% em 2019, 188% no 3º trimestre de 2007 e 210% no 1º trimestre de 2000.

Títulos totais (dívida + ações): US$ 191,025 bilhões = 588% do PIB.
Picos anteriores: 376% do PIB no 3º trimestre de 2007; 357% no 1º trimestre de 2000. Esta é a diferença mais marcante na Zona 1: a dívida está crescendo rapidamente; as avaliações das ações estão crescendo ainda mais rápido. 6. Resto do mundo: compradores de ações, menos títulos do Tesouro.

• Ativos financeiros dos EUA detidos pelo resto do mundo: US$ 63,891 bilhões, +US$ 4,490 bilhões no segundo trimestre (30% em relação ao ano anterior); +US$ 7,904 bilhões em relação ao ano anterior (14,1%); +US$ 20,692 bilhões (+48%) ao longo de 11 trimestres.
• Ações: US$ 22,211 bilhões, +US$ 3,273 bilhões no trimestre.
• Títulos do Tesouro: US$ 9,269 bilhões, -US$ 79 bilhões no segundo trimestre (menor crescimento em títulos de dívida em seis trimestres).
• Resto do mundo: +US$ 169 bilhões (veja acima).

Os não residentes ainda estão financiando o sistema, mas mais por meio de ações e operações de recompra do que por meio de uma compra líquida de títulos do Tesouro neste trimestre.

Três mensagens

1. A oferta de títulos soberanos e quase soberanos permanece imensa (Tesouro: 95% do PIB; Tesouro + agências: 134%). Um título de 10 anos a 5% não é um capricho do investidor; é o preço exigido para manter esse estoque.
2. A alavancagem de mercado (dealers, repo, MMF, RoW repo) está se acelerando, com taxas próximas ou superiores às de 2006-2007 para operações de recompra com não residentes.
3. Ações equivalentes a 353% do PIB transformam qualquer aumento sustentado nas taxas de juros de longo prazo em risco sistêmico e "destruição da moeda".

O sistema adicionou ainda mais dívida, operações de recompra e valorização, enquanto o mercado de títulos começa a exigir 5%.

Essa é precisamente a configuração de um ciclo tardio: o crédito não para por si só, mas o preço do dinheiro começa a se movimentar.