O BCE e a Banca

Encaminhar para dívida quase perpétua

Após a dívida pública, o BCE está mais uma vez a mostrar as suas melhores intenções em relação ao sistema bancário. Uma terceira iniciativa, estimada em 1.000 bilhões de euros em empréstimos, chamada TLTRO III, será destinada á banca sob o pretexto de aumentar o crédito bancário para empresas e indivíduos. Na realidade, o objetivo é bem diferente.

As motivações dadas pelo banco central aos seus vários programas definitivamente não devem ser tomadas pelos seus títulos. Recentemente, Le Monde publicou uma entrevista com Fabio Panetta, um de seus governadores, que teve o grande cuidado de combinar suas tentativas de aumentar a taxa de inflação com todas as suas decisões, a fim de permanecer dentro da estrutura de sua missão. . Na realidade, o principal objetivo de suas compras de títulos soberanos é manter as taxas nesse mercado muito baixas ou até negativas, a fim de ajudar na sustentabilidade de uma dívida pública explosiva.  

O BCE mantém intacto o nível de suas compras de títulos, renovando-os quando os títulos vencem. Entre as obrigações perpétuas, às quais Dominique Strauss Kahn acaba de se juntar em Les Échos, e as obrigações quase perpétuas de seu artifício, a distinção é mantida.  

O que se espera desses novos empréstimos massivos de taxa negativa para bancos, que, portanto, serão pagos para emprestar? Oficialmente, deixa-los manter o nível de suas operações de crédito ao nível de março passado, enquanto nas duas vagas anteriores da TLTRO eles tiveram que aumentá-las! Na realidade, eles serão capazes de realizar um “carry-trade”, emprestando capital a taxas negativas para investir em ativos a taxas positivas, por exemplo, compensando as baixas taxas no mercado de dívida pública. Os bancos dos países mais afetados pela crise poderão comprar títulos emitidos pelo governo de seu país, reforçando o famoso nó górdio que precisou ser desatado no episódio anterior.

Mas não para por aí. Boa parte dos 1.000 bilhões de euros - 400 bilhões segundo as estimativas - permitirá a rolamento da dívida contraída pelos bancos durante a operação anterior da TLTRO. Novos créditos possibilitarão o reembolso dos anteriores. Ainda não é uma dívida perpétua, mas pode acabar parecendo.

Nos dois casos, o BCE parece fascinado por sua política e condenado a encadear seus programas. O que pode tornar supérfluas as discussões sobre o alargamento da sua missão, uma vez que de fato ele interveio…

Original em francês 

François L. Décodages

En avant vers la dette quasi-perpétuelle

Après la dette publique, la BCE manifeste une fois de plus en grand ses meilleures intentions à l’égard du système bancaire. Un troisième round estimé à 1.000 milliards d’euros de prêts intitulé TLTRO III va lui être destiné au prétexte de relancer le crédit bancaire en direction des entreprises et des particuliers. En réalité, l’objectif est tout autre.

Il ne faut décidément pas prendre pour argent comptant les motivations données par la banque centrale à ses différents programmes. Dernièrement encore, Le Monde publiait une interview de Fabio Panetta, l’un de ses gouverneurs, qui prenait grand soin d’associer ses tentatives de relever le taux de l’inflation à toutes ses décisions, afin de rester dans le cadre de sa mission. En réalité, ses achats d’obligations souveraines ont pour principal objet de maintenir très bas voire négatifs les taux de ce marché afin d’aider à la soutenabilité d’une dette publique qui explose.

La BCE maintient le niveau de ses achats obligataires intacts en les renouvelant lorsque les titres arrivent à maturité. Entre les obligations perpétuelles, auxquelles Dominique Strauss Kahn vient de se rallier dans Les Échos et les obligations quasi-perpétuelles de son dispositif, le distinguo est tenu.

Qu’est-il attendu de ces nouveaux prêts massifs à taux négatif aux banques, qui vont donc être payées pour emprunter ? Officiellement, qu’elles maintiennent le niveau du mois de mars dernier de leurs opérations de crédit alors que pour les deux vagues précédentes de TLTRO elles devaient les accroître ! En réalité, elles vont être en mesure de procéder à du « carry-trade », empruntant des capitaux à taux négatifs pour investir dans des actifs à taux positifs, compensant par exemple la faiblesse des taux sur le marché de la dette publique. Les banques des pays les plus éprouvés par la crise pourront ainsi acheter les obligations émises par le gouvernement de leur pays, renforçant le fameux nœud Gordien qu’il fallait dénouer lors de l’épisode précédent.

Mais cela ne s’arrête pas là. Une bonne part des 1.000 milliards d’euros – 400 milliards selon les estimations – va permettre le roulement de la dette contractée par les banques lors de la précédente opération de TLTRO. De nouveaux crédits vont permettre de rembourser les précédents. Ce n’est pas encore de la dette quasi-perpétuelle, mais cela pourrait finir par lui ressembler.

Dans les deux cas, la BCE semble rivée à sa politique et condamnée à enchaîner ses programmes. De quoi rendre superflues les discussions sur l’élargissement de sa mission, puisqu’elle est de facto intervenue…