A China , mesmo o Japão têm se desfeito dos Títulos de Tesouro americanos

Documento: O dólar e os títulos do Tesouro dos EUA estão se desvinculando.

O dólar e os títulos do Tesouro dos EUA estão se desvinculando: um novo fenômeno significativo.

Um importante estudo, publicado em março de 2026 por três economistas (Wenxin Du, Ritt Keerati e Jesse Schreger), destaca uma grande mudança no sistema monetário internacional.

Seu título: "Desacoplando o Privilégio do Dólar e do Tesouro". É o Documento de Trabalho nº 35000 do NBER.

Qual é o "privilégio" do dólar e dos títulos do Tesouro? Durante décadas, os Estados Unidos  beneficiaram de duas grandes vantagens:

• O dólar americano é a moeda mais utilizada no mundo para comércio, empréstimos e reservas de bancos centrais. Isso lhe confere um "rendimento de conveniência": os investidores aceitam um retorno ligeiramente menor em ativos denominados em dólares devido à sua conveniência e segurança.
• Os títulos do Tesouro dos EUA são considerados os ativos mais seguros do mundo. Os investidores estão dispostos a aceitar um rendimento menor nesses títulos porque os consideram extremamente confiáveis ​​(servem como um "porto seguro").

Historicamente, esses dois privilégios andavam de mãos dadas: um dólar forte e títulos do Tesouro eram muito procurados. A grande surpresa: eles divergem.

Os autores mostram que essas duas vantagens vêm se dissociando há vários anos, especialmente após a crise financeira de 2008:

• O dólar mantém sua posição privilegiada. Continua sendo muito "conveniente": bancos e investidores continuam pagando um custo adicional para obter dólares (medido pelos spreads de paridade de taxas de juros cobertas – CIP).
• Em contrapartida, os títulos do Tesouro dos EUA perderam grande parte de sua vantagem, e sua conveniência tornou-se até negativa (especialmente para vencimentos médios e longos, por exemplo, de 5 a 10 anos ou mais).

Em termos práticos: hoje em dia, um investidor internacional pode, por vezes, achar mais vantajoso comprar títulos de outros países desenvolvidos (Alemanha, Japão, etc.) e convertê-los em dólares por meio de swaps, em vez de comprar diretamente títulos do Tesouro dos EUA. Os títulos do Tesouro já não são tão "especiais" como eram antigamente, em comparação com outras dívidas soberanas.

Por que esse desacoplamento? Segundo os autores, um fator crucial é a oferta relativa de títulos do governo:

• Os Estados Unidos emitiram muita dívida pública nos últimos anos para financiar déficits.
• Outros países desenvolvidos emitiram relativamente menos títulos, ou estes se tornaram mais atrativos.
• O resultado: há "títulos do Tesouro em excesso" no mercado em relação à demanda por títulos puros. Isso reduz seu prêmio de commodity: eles são menos escassos e, portanto, menos "valiosos".

Os pesquisadores também propõem um modelo simples com um intermediário financeiro global com restrições (os grandes bancos que interligam os mercados). Esses bancos têm limitações em seus balanços patrimoniais (regulamentações, custos de financiamento). Isso explica por que o privilégio do dólar (moeda) permanece forte, enquanto o dos títulos do Tesouro (um ativo específico) está diminuindo.

Quais são as consequências?

Essa separação é importante por vários motivos:

• Isso demonstra que o privilégio exorbitante dos Estados Unidos não é uniforme: o dólar continua dominante, mas os títulos do Tesouro estão perdendo parte de seu status ultra-privilegiado.
• Isso pode influenciar os custos de empréstimo do governo dos EUA a longo prazo.
• Para investidores e bancos centrais, isso muda a forma como eles percebem a "segurança" dos ativos dos EUA em comparação com outros países do G10.
• De uma perspectiva geoeconômica, isso contradiz a ideia de que todos os ativos denominados em dólares se beneficiam automaticamente da mesma vantagem.

O artigo de Wenxin Du, Ritt Keerati e Jesse Schreger confirma uma intuição que eu tinha, destacando um fato novo e contraintuitivo: o dólar mantém sua força e atratividade, mas os títulos do Tesouro dos EUA não são mais tão excepcionais quanto antes, em comparação com os títulos de outros grandes países desenvolvidos.

Essa dissociação reflete a evolução da oferta de dívida pública e as restrições impostas aos bancos internacionais. Trata-se de uma evolução sutil, porém duradoura, do sistema monetário internacional.