No meio de toda a retórica bombástica e às ameaças sobre a Groenlândia no seu discurso em Davos, o presidente dos EUA, Trump, fez uma série de declarações sobre o sucesso da economia americana, que, é claro, se devia a ele. "O crescimento está explodindo, a produtividade está disparando, o investimento está em alta, a renda está aumentando, a inflação foi derrotada", disse ele à plateia da elite política e financeira mundial. "Somos o país mais quente do mundo." (E ele não estava se referindo ao aquecimento global.)
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Trump afirmou que a economia dos EUA estava crescendo "fenomenalmente ", a mais de 4% ao ano em termos reais, e a previsão para o próximo trimestre era ainda maior, acima de 5% ao ano. A inflação estava caindo rapidamente, permitindo que o Federal Reserve reduzisse sua taxa básica de juros, o que deveria ter sido feito não fosse a relutância daquele "idiota" presidente do Fed, Jay Powell, que Trump insistia em dizer que seria substituído em breve. Durante seu mandato, ele reduziu a burocracia do governo federal, eliminando 270 mil cargos federais. O déficit fiscal federal estava diminuindo rapidamente. E, acima de tudo, ele havia estancado o fluxo de imigração "ilegal" que disparou sob o governo Biden. Agora, os EUA estavam "desfrutando" de emigração líquida.
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Bem, vamos analisar essas afirmações. O crescimento do PIB real dos EUA no terceiro trimestre de 2025 atingiu uma taxa anualizada de 4,4%, a maior taxa anualizada em dois anos e muito superior ao esperado. Esse crescimento de mais de 4% parece extraordinário, mas o problema está nos detalhes. Primeiro, essa é uma taxa anualizada, o que significa que o aumento em relação ao trimestre anterior foi de cerca de 1,1% (multiplicado por quatro para obter o valor anualizado). Em uma base anual (do terceiro trimestre de 2025 ao terceiro trimestre de 2024), o crescimento do PIB real foi de apenas 2,3%, ligeiramente acima dos 2,1% do segundo trimestre.
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Em segundo lugar, as vendas finais para compradores privados domésticos excluem o comércio exterior e o governo, medindo, portanto, o estado da economia do setor privado doméstico. Esse percentual cresceu apenas 3% em termos anualizados. E, em comparação com o ano anterior, o crescimento foi de apenas 2,6%, abaixo dos 2,7% registrados no segundo trimestre. Assim, a aparente aceleração no crescimento do PIB real deveu-se principalmente ao saldo comercial, resultante da redução das importações decorrente dos aumentos das tarifas comerciais promovidos por Trump.
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Em terceiro lugar, o crescimento do PIB real mascara o fato de que o crescimento do investimento desacelerou para uma taxa anualizada de apenas 1% no terceiro trimestre, principalmente devido a uma queda acentuada nas compras de imóveis residenciais. Na verdade, houve uma queda de 0,2% em relação ao ano anterior. O crescimento do investimento empresarial também desacelerou acentuadamente, passando de 9,5% no primeiro trimestre e 7,3% no segundo trimestre para 2,8% no terceiro trimestre, com o investimento em construção civil apresentando queda absoluta e o crescimento do investimento em tecnologia da informação desacelerando em dois terços após o ritmo acelerado do segundo trimestre (15,0%). Em termos anuais (do terceiro trimestre de 2024 ao terceiro trimestre de 2025), o crescimento do investimento produtivo foi de 4,0%.
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E depois há a comparação entre o crescimento real do PIB e o crescimento real da renda interna bruta (RIB), esta última medindo a renda efetivamente recebida por trabalhadores e capitalistas. A RIB cresceu a uma taxa anual de apenas 2,4% no terceiro trimestre, em comparação com o valor nominal do PIB de 4,3%. A taxa anual da RIB foi de 2,4%, a mesma do crescimento anual do PIB real. Quanto à renda média dos americanos, medida pela renda pessoal disponível real (ou seja, após impostos), ela ficou estável no terceiro trimestre e subiu apenas 1,5% em relação ao ano anterior, a taxa mais lenta em três anos. Portanto, o valor nominal do crescimento do qual Trump se vangloriou é enganoso. O crescimento real do PIB subjacente é muito mais modesto, pouco acima de 2% ao ano – não é ruim, mas está longe de ser excepcional. E o crescimento da renda das famílias trabalhadoras está praticamente estagnado.
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É verdade que a estimativa do modelo GDPNow do Fed de Atlanta para o crescimento do PIB real no quarto trimestre de 2025 é de 5,4% em termos anualizados. E o valor anual provavelmente será maior do que no terceiro trimestre devido à significativa contração do PIB no primeiro trimestre de 2025, causada pela antecipação de compras de bens e serviços por parte das empresas, antes da implementação das tarifas do Dia da Libertação de Trump, impostas em abril passado. Mesmo assim, o crescimento anual do PIB real provavelmente ficará abaixo de 3%, e não entre 5% e 6%, como Trump alardeou.
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Além disso, esse crescimento real do PIB não se traduz em crescimento real da renda, especialmente para a maioria dos americanos. Como muitos argumentam, a economia dos EUA tem formato de K, o que significa que o aumento da renda se restringe aos 10% mais ricos da população americana. Dados do Departamento de Estatísticas do Trabalho (Bureau of Labor Statistics - BLS), divulgados no início deste mês, mostram que a participação da mão de obra no PIB nacional atingiu o ponto mais baixo desde que o BLS começou a mensurar esses dados, em 1947. Naquele ano, a participação da mão de obra — ou seja, os salários e benefícios reivindicados pelos trabalhadores americanos — representava 70% da renda nacional: “se os 90% mais pobres tivessem conseguido manter sua participação na renda tributável nacional de 1975, cada um desses trabalhadores teria visto sua renda anual aumentar em US$ 28.000”. Não é de se admirar que a confiança do consumidor entre o terço mais pobre da população tenha caído para o nível mais baixo já registrado.
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A razão pela qual a maioria dos americanos não compartilha da mesma opinião otimista sobre a economia dos EUA que Trump alardeia é o aumento do custo de vida, que comprime a renda. Trump afirma que "a inflação foi derrotada". No entanto, a taxa oficial de inflação ao consumidor permanece teimosamente alta, em 2,7% ao ano, ainda bem acima da meta de 2% estabelecida pelo Federal Reserve dos EUA. A chamada taxa de inflação "núcleo" do consumo pessoal, acompanhada de perto pelo Fed, é ainda maior, em 2,8% ao ano. A inflação dos preços dos alimentos permanece acima de 3% ao ano. E, como argumentei em outras publicações, a taxa de inflação oficial subestima a taxa real.
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Será que a taxa de inflação cairá a partir de 2026? Isso é controverso. Parece que, até o momento, os aumentos das tarifas de importação de Trump não tiveram um efeito significativo sobre a inflação dos preços ao consumidor. Mas a inflação dos preços dos bens atingiu seu nível mais alto desde 2023, superior a qualquer momento na década de 2010. A alegação de Trump de que essas tarifas são pagas por exportadores estrangeiros é, obviamente, um absurdo. As tarifas são cobradas sobre os bens importados quando chegam aos EUA. Portanto, os importadores americanos pagam a tarifa. Um estudo recente constatou que, de 25 milhões de remessas de importação no valor de quase US$ 4 trilhões, os exportadores estrangeiros absorveram apenas 4% dos aumentos tarifários. Em outras palavras: para cada US$ 100 em receita tarifária, cerca de US$ 96 saem dos bolsos dos americanos. Mas parece que os importadores (fabricantes americanos, etc.) ainda não estão repassando a maior parte desse aumento de tarifas para as famílias americanas.
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O Instituto Peterson prevê que em 2026 isso mudará e a inflação dos preços ao consumidor não cairá, mas acelerará para 4% ao ano. “ A transferência das tarifas para os preços ao consumidor tem sido modesta até o momento, sugerindo que os importadores americanos têm absorvido a maior parte das mudanças tarifárias. Isso mudará no primeiro semestre de 2026. Os muitos motivos para essa transferência tardia incluem empresas que precificam seus produtos com base na data de chegada de seus estoques (que já se esgotaram) e preocupações em relação à percepção de que estão aumentando os preços muito rapidamente (portanto, estão aumentando-os gradualmente).”
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Se isso acontecesse, o Federal Reserve seria forçado a considerar o aumento de sua taxa básica de juros, e não sua redução, como Trump exige. Trump exige que o Federal Reserve reduza sua taxa básica de juros, que estabelece o piso para todas as taxas de empréstimo nos EUA. Isso porque "a inflação foi derrotada". Ele quer a saída do atual presidente do Fed, Jay Powell. O mandato de Powell termina em maio e o provável substituto será o executivo da BlackRock, Rick Rieder, que, juntamente com outros apoiadores de Trump, pretende reduzir as taxas no segundo semestre de 2026. Mas se a inflação estiver subindo até lá, os rendimentos dos títulos do Tesouro americano também subirão e o dólar sofrerá pressão de baixa – uma notícia nada boa para Trump às vésperas das eleições legislativas de meio de mandato.
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Mas talvez a inflação não acelere apesar das tarifas de importação. O mercado de trabalho dos EUA desacelerou significativamente. Em 2025, o número de empregos aumentou em 584 mil, o que corresponde a um ganho médio mensal de 49 mil, apenas um quarto do aumento de 2 milhões em 2024. De fato, no segundo semestre de 2025, não houve aumento de empregos e a taxa de desemprego subiu.
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Trump alardeou que suas tarifas de importação trariam de volta empregos industriais do exterior para os EUA. Mas os EUA perderam 65 mil empregos industriais no último ano, uma reversão drástica em relação a 2024, quando houve um aumento de 250 mil empregos. Uma forte desaceleração atingiu todos os setores de mão de obra operária este ano, incluindo construção, mineração e serviços públicos — embora os setores de manufatura e transporte sejam responsáveis pela grande maioria das perdas de empregos nos EUA.
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Trump afirma que sua política draconiana de restrição de vistos e os horrendos ataques do ICE contra cidadãos americanos acabariam com o fluxo de imigrantes para o país. E ele estava certo. As deportações reduziram a população dos EUA em 600 mil a 1,1 milhão de pessoas em 2025 , em comparação com os aumentos de 2,5 milhões de pessoas por ano em 2022 e 2023, e de 1,5 milhão em 2024, sob o governo Biden.
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Mas isso não está gerando mais empregos para americanos natos. O emprego nos setores mais dependentes de mão de obra migrante — agricultura, processamento de alimentos, construção residencial, saúde e cuidados infantis — permaneceu praticamente estável. Não há evidências de que trabalhadores nativos estejam preenchendo essas vagas. Pelo contrário, enquanto Trump argumenta que os imigrantes roubaram empregos dos trabalhadores americanos, os dados do mercado de trabalho mostram o contrário. A taxa de desemprego entre os nativos piorou no ano passado, enquanto a taxa para trabalhadores estrangeiros se manteve estável!
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E quanto aos lucros corporativos? Isso impulsionará o investimento e, consequentemente, o crescimento econômico? As margens de lucro corporativo (lucro por unidade produzida) permanecem próximas de máximas históricas, em 22,4%. Além disso, os lucros corporativos no terceiro trimestre de 2025 aumentaram acentuadamente em US$ 166 bilhões, após uma queda no primeiro semestre. Mas, novamente, os números principais são enganosos. Apesar da forte alta no terceiro trimestre, os lucros do setor corporativo não financeiro ainda estão 2,5% abaixo do terceiro trimestre do ano passado.
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A maior parte dos lucros está concentrada nas gigantes da tecnologia, dos bancos e da energia. O restante do setor corporativo dos EUA está lucrando pouco.
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Mas e se a produtividade do trabalho aumentasse drasticamente? Isso reduziria os custos unitários de mão de obra para as empresas americanas, permitindo que elas absorvessem o aumento dos preços das importações e ainda mantivessem um crescimento razoável dos lucros? A produtividade do trabalho nos EUA cresceu 4,9% em termos anualizados no terceiro trimestre de 2025, o ritmo mais forte em dois anos. Como resultado, os custos unitários de mão de obra caíram 1,9% no terceiro trimestre, após uma queda no segundo trimestre, as primeiras quedas consecutivas desde 2019. Então, o boom de produtividade da IA começou a chegar e salvará a economia dos EUA e Trump até 2026, já que as empresas poderão crescer efetivamente sem a necessidade de contratar novos funcionários?
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Mais uma vez, esse número trimestral divulgado é enganoso. A produtividade aumentou apenas 2,3% em relação ao ano anterior até o terceiro trimestre de 2025, menos da metade da taxa anualizada. Ainda assim, esse ritmo de crescimento da produtividade é muito melhor do que o experimentado pelos EUA até agora. O crescimento da produtividade do trabalho por hora é bastante volátil. Mas a taxa média anual de crescimento da produtividade na década de 2000 foi de 2,7%, enquanto que na Grande Depressão da década de 2010 foi de apenas 1,3% ao ano. Desde então, recuperou-se para 2,1% ao ano até o momento na década de 2020, mas essa taxa média ainda está abaixo da da década de 2000.
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O crescimento real do PIB depende de dois fatores: o crescimento do número de trabalhadores empregados e o crescimento da sua produtividade. Em 2025, o crescimento do emprego nos EUA estagnou, com a reversão da imigração líquida e a ausência de criação de novos empregos. De fato, se a inteligência artificial estiver surtindo algum efeito, o emprego poderá cair em 2026. Portanto, mesmo que a produtividade anual do trabalho aumente (devido à perda de empregos) para, digamos, 2,5% a 3%, a economia dos EUA dificilmente estará em plena expansão. Além disso, todos os ganhos de renda serão absorvidos pelos 10% mais ricos.
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E haverá mais impactos para a maioria das famílias americanas. O chamado projeto de lei fiscal "grande e belo" de Trump já está em vigor. Trump fala em isenção de impostos sobre gorjetas e outras pequenas medidas, mas os grandes impactos são os cortes nos impostos sobre lucros corporativos e nos programas Medicaid e de assistência alimentar. O Escritório de Orçamento do Congresso estima que o projeto reduzirá a renda dos 40% dos americanos com menor renda, enquanto os 20% mais ricos terão grandes ganhos.
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