Rumo a uma grande reviravolta monetária...

Napier, cujos textos passo a vocês de vez em quando, chamou minha atenção há alguns anos ao arbitrar a China em favor da Índia e tinha razão! é melhor investir na Índia do que na China.

Assessora instituições financeiras na alocação de ativos e é o fundador do curso História Prática dos Mercados Financeiros.

A segunda maior economia do mundo está prestes a alcançar a independência monetária e, ao fazê-lo, destruirá o actual sistema monetário internacional.

Esta é a tese de Napier e eu a compartilho há muito tempo .

O actual sistema que vê a China ancorar a sua moeda no dólar ou num pseudo cabaz está condenado porque arrasta a China para a deflação e limita a sua margem de manobra; além disso, este sistema fazia sentido durante o bom funcionamento do sistema monetário cooperativo de reciclagem conhecido como Bretton Wodds II, mas já não o faz. Não podemos mais presumir que isso irá durar. A China precisa de reduzir a sua dependência e abertura nestes aspectos.

A China não deve apenas reanimar a sua economia, mas também reduzir as suas dívidas, diz Russell Napier.

Acrescento que tudo isto é consequência do fim da cooperação internacional ocorrido no rescaldo da crise de 2008: passámos para um mundo de rivalidade, de concorrência exacerbada, depois de concorrência estratégica, de “contenção”, e de “contenção”. finalmente a guerra híbrida. Neste novo mundo, o antigo sistema não poderia mais funcionar. A China e os Estados Unidos precisam de se armar, financiar manteiga e canhões, para que o sistema monetário de reciclagem das IBW não possa mais funcionar.

A China tem um dos rácios total da dívida não financeira em relação ao PIB mais elevados de qualquer grande economia, com 311% do produto interno bruto. Embora os encargos da dívida da maioria dos países estejam a diminuir em relação à produção, graças ao forte crescimento nominal do PIB e à queda dos preços dos títulos de dívida fixa, a China continua a registar um aumento no seu rácio dívida/PIB.

Nas vésperas da crise financeira global, em Dezembro de 2007, a dívida não financeira total da China era de apenas 142% do PIB. O regime de metas cambiais, ao limitar o crescimento da moeda em relação ao crescimento da dívida total, empurrou a China para níveis de dívida cada vez mais elevados que, em última análise, a levaram à beira de uma deflação da dívida.

Agora é a altura de as autoridades chinesas utilizarem alavancas monetárias para gerar um maior crescimento nominal do PIB.

Isto significa permitir que a taxa de câmbio se ajuste ao nível de crescimento da oferta monetária necessário para reduzir o fardo da China.

O actual sistema monetário internacional terminará quando a China assumir a independência monetária total.

Os recentes comentários do Presidente Xi Jinping de que o Banco Popular da China (PBoC) deveria lançar um programa de compra de títulos para criar mais liquidez interna podem ser o primeiro sinal de que as metas cambiais estão a desaparecer da agenda política.

A ação do Banco Popular da China para acelerar a taxa de crescimento do dinheiro amplo e gerar um crescimento nominal mais elevado do PIB não é consistente com uma taxa de câmbio estável, especialmente numa altura em que o comércio e os fluxos de capital estão a afastar-se da China como parte da “friendshoring” dos EUA. .

Chegou a hora de a China encontrar uma política monetária diferente e completamente autónoma.

Desde 1994, a China tem intervindo para impedir a apreciação da sua taxa de câmbio, especialmente em relação ao dólar americano. Esta abordagem à política monetária foi acompanhada pela maior parte da Ásia em 1998. Esta intervenção financiou a compra de títulos de dívida pública de países desenvolvidos, principalmente títulos do Tesouro dos EUA, através da criação de reservas bancárias em moeda local.

Estas compras forçadas, sem consideração de preços e taxas, dissociaram efectivamente a taxa isenta de risco da taxa de crescimento nominal no mundo desenvolvido.

O sistema monetário global criou um fosso persistente e artificialmente grande entre as taxas de crescimento nominais e a taxa de desconto, inflacionando assim os preços dos activos e facilitando um aumento no rácio da dívida. Os aforradores nos países desenvolvidos foram parcialmente libertados do financiamento dos seus próprios governos e, em vez disso, recorreram ao financiamento do sector privado e aumentaram os preços dos activos.

Nota: O famoso paradoxo do jogador de mármore de Rueff, que expliquei há muito tempo, está na base da tendência ascendente a longo prazo nos mercados de activos; Estou feliz que Russell Napier concorde comigo e tenha chegado às mesmas conclusões. .

A avaliação das ações dos EUA, medida pelo rácio preço/lucro de Shiller, atingiu um patamar mais elevado neste sistema monetário e a dívida dos setores privado e público em relação ao PIB atingiu novos máximos.

O excesso de liquidez interna criado pela intervenção cambial do PBoC foi canalizado através do sistema bancário estatal da China para financiar o investimento e o aumento da produção em detrimento do consumo. Este capitalismo de Estado reduziu o papel desempenhado pelo excesso de liquidez no aumento dos preços internos e na perda de competitividade da China a nível global.

Desta forma, o excedente externo da China durou muito mais tempo do que duraria num sistema de mercado.

Os banqueiros centrais dos países desenvolvidos ajustaram a sua própria política monetária para acomodar a dinâmica da inflação global cada vez mais impulsionada pela China.

O Partido Comunista Chinês criou uma posição segura e os banqueiros centrais com objectivos de inflação criaram “alavancagem suficientemente longa”, através da política de taxas de juro e da expansão dos seus próprios balanços, para “mover o mundo”.

Embora o declínio da taxa de câmbio do renminbi, em resposta a um crescimento muito mais forte na oferta de divisas, aumente o espectro da deflação das exportações, é muito improvável que o resto do mundo permita que a China fique com uma parcela ainda maior do capital mundial. troca.

A resposta mais provável é a imposição de tarifas e uma linha divisória mais clara entre os países alinhados com a China e aqueles com lealdades noutros lugares.

Perder o acesso à capacidade de produção chinesa levará a uma inflação global mais elevada.

As autoridades dos países desenvolvidos já são forçadas a praticar um maior intervencionismo para garantir que os desequilíbrios flagrantes do antigo sistema monetário (principalmente níveis de dívida excessivos) sejam tolerados com perturbações sociopolíticas mínimas.

Este intervencionismo reforçará o sistema praticado desde a crise de 2008, conhecido como repressão financeira. É um sistema de espoliação deliberada das poupanças menos sofisticadas, ou seja, das poupanças das massas e das suas pensões.

Isto, cinicamente, permitirá que níveis excessivos de dívida continuem e sejam apoiados, como foi o caso no rescaldo da Segunda Guerra Mundial.