A economia mundial

 

POR QUE A ECONOMIA GLOBAL PODE NUNCA MAIS SER A MESMA. NÃO PERCA

A afirmação, ou melhor, as afirmações são adequadas, a meu ver expressam corretamente as grandes linhas da situação econômica mundial, o que, concordo, é um bom começo.

Quando lemos este texto, contornamos o problema.

Pelo menos analiticamente e descritivamente.

 Esta é uma reflexão de alto nível. mas é um texto clássico, burguês, desprovido de qualquer dialética que não apreenda as articulações, os vínculos orgânicos entre as diferentes partes emergentes da situação. B.B.

Por  Mohamed A. El-Erian

MOHAMED A. EL-ERIAN é presidente do Queens' College, Universidade de Cambridge. Ele também é Professor de Prática na Wharton School, Senior Global Fellow no Lauder Institute e consultor da Allianz and Gramercy Funds Management.

22 de novembro de 2022

Negócios Estrangeiros.

Dizer que os últimos anos foram economicamente turbulentos seria um eufemismo colossal. 

A inflação atingiu seu nível mais alto em décadas e uma combinação de tensões geopolíticas, interrupções na cadeia de suprimentos e aumento das taxas de juros agora ameaçam empurrar a economia global para a recessão. 

No entanto, na maioria dos casos, os economistas e analistas financeiros trataram esses desenvolvimentos como conseqüências do ciclo normal de negócios. Do erro de julgamento inicial do Federal Reserve dos EUA de que a inflação seria "transitória" ao consenso atual de que uma provável recessão nos EUA será "curta e superficial", tem havido uma forte tendência de ver os desafios econômicos como temporários e rapidamente reversíveis.

Mas, em vez de mais uma volta na roda econômica, o mundo pode experimentar grandes mudanças estruturais e seculares que durarão mais do que o atual ciclo econômico. 

Três tendências emergentes em particular pressagiam essa transformação e provavelmente desempenharão um papel importante na formação dos resultados econômicos nos próximos anos:

- a transição da demanda insuficiente para a oferta insuficiente como um grande freio ao crescimento ao longo de vários anos, -

- o fim da liquidez do banco central

- a crescente fragilidade dos mercados financeiros.

Essas mudanças ajudam a explicar muitos dos desenvolvimentos econômicos incomuns dos últimos anos e provavelmente criarão ainda mais incerteza no futuro, à medida que os choques se tornarem mais frequentes e graves. 

Essas mudanças afetarão indivíduos, empresas e governos, econômica, social e politicamente. E até que os analistas percebam a probabilidade de que essas tendências sobrevivam ao próximo ciclo econômico, a dor econômica que elas causam provavelmente superará significativamente as oportunidades que elas criam.

A BAIXA É ALTA

Recessões e surtos inflacionários vêm e vão, mas os últimos anos testemunharam uma série de desenvolvimentos econômicos e financeiros globais altamente improváveis, se não impensáveis. 

Os Estados Unidos, outrora campeões do livre comércio, tornaram-se a economia avançada mais protecionista. 

O Reino Unido se transformou repentinamente em algo semelhante a um país em desenvolvimento em dificuldades depois que um infeliz mini-orçamento enfraqueceu a moeda, elevou os rendimentos dos títulos, desencadeou uma designação de 'observação negativa' pelas agências de classificação e forçou a  renúncia da primeira-ministra Liz Truss  . 

Os custos dos empréstimos aumentaram acentuadamente quando as taxas de juros reais de mais de um terço dos títulos globais se tornaram negativas (criando uma situação anômala na qual os credores pagam aos devedores). 

A guerra da Rússia na  Ucrânia paralisou o G20, acelerando o que antes era um enfraquecimento gradual da instituição. E alguns países ocidentais militarizaram o sistema internacional de pagamentos, que é a espinha dorsal da economia global, na tentativa de punir Moscou.

Adicione a esta lista de eventos de baixa probabilidade a  rápida recentralização  da China sob Xi Jinping e sua dissociação dos Estados Unidos, o fortalecimento das autocracias em todo o mundo e a polarização, até mesmo a fragmentação, de muitas democracias liberais. 

A mudança climática, a mudança demográfica e a migração gradual do poder econômico do oeste para o leste eram mais previsíveis, mas ainda assim complicavam o ambiente econômico global.

A tendência de muitos analistas tem sido buscar explicações sob medida para cada desenvolvimento surpreendente. 

Mas existem pontos em comum importantes, especialmente entre eventos econômicos e financeiros, incluindo:

- a incapacidade de gerar um crescimento rápido, inclusivo e sustentável;

- a confiança excessiva dos tomadores de decisão em uma caixa de ferramentas estreita que, ao longo do tempo, criou mais problemas do que resolveu; 

-a ausência de ação comum para resolver problemas globais compartilhados. 

Essas semelhanças, por sua vez, resumem-se principalmente (mas não inteiramente) às três mudanças transformacionais que ocorrem na economia e finanças globais.

UM MUNDO RECONFIGURADO

Saindo da  crise financeira global de 2007-08, a maioria dos economistas atribuiu o lento crescimento econômico à falta de demanda. 

O governo dos EUA procurou resolver esse problema por meio de gastos com estímulos (embora a polarização no Congresso tenha limitado essa abordagem de 2011 a 2017) e, mais importante, a decisão do Fed de pesar nas taxas de juros e injetar uma enorme quantidade de liquidez nos mercados. 

A abordagem foi colocada em esteróides, primeiro pelos gastos e cortes de impostos do governo Trump, depois pelos governos Trump e Biden, fornecendo assistência de emergência a famílias e empresas durante a  pandemia  do COVID-19 - tudo isso enquanto o Federal Reserve estava inundando o sistema com dinheiro.

Mas, sem o conhecimento de muitos, a economia global estava passando por uma grande mudança estrutural que transformou a oferta em vez da demanda no problema real. 

Inicialmente, essa mudança foi impulsionada pelos efeitos do  COVID-19  . Não é fácil reviver uma economia global que foi forçada a uma parada abrupta. Os contêineres de transporte estão no lugar errado, assim como os próprios navios. Nem todas as produções são colocadas online de forma coordenada. As cadeias de abastecimento são interrompidas. E, graças às enormes doações do governo e à ampla liquidez do banco central, a demanda está crescendo muito antes da oferta.

Modelos de crescimento já desafiados estão em demanda ainda maior.

Com o tempo, no entanto, ficou claro que as restrições de oferta não eram decorrentes apenas da pandemia. 

Certos segmentos da população deixaram a força de trabalho em taxas anormalmente altas, seja por escolha ou necessidade, tornando mais difícil para as empresas encontrar trabalhadores. Esse problema foi agravado por interrupções nos fluxos de trabalho globais, já que menos trabalhadores estrangeiros receberam vistos ou estão dispostos a migrar. 

Diante dessas e outras restrições, as empresas começaram a priorizar tornar suas operações mais resilientes, não apenas mais eficientes. 

Enquanto isso, os governos intensificaram a militarização das sanções comerciais, de investimento e de pagamento – uma resposta à invasão da  Ucrânia pela Rússia e ao aumento das tensões entre os Estados Unidos e a China. Tais mudanças aceleraram a religação pós-pandêmica das cadeias de suprimentos globais para buscar mais “shoring amigo” e “near-shoring”.

Essa não é a única religação acontecendo. 

A mudança climática está finalmente forçando empresas, famílias e governos a mudar seu comportamento. Dados os perigos que o planeta enfrenta, não há escolha a não ser se afastar das práticas destrutivas. A insustentabilidade do caminho atual é clara, assim como a oportunidade para uma economia verde. Mas a transição será  complicada  , até porque os interesses dos países e das empresas ainda não estão suficientemente alinhados nesta questão e falta a necessária cooperação  internacional  .

A principal conclusão é que as mudanças na natureza da globalização, a escassez generalizada de mão-de-obra e os imperativos da  mudança climática  criaram desafios de oferta e colocaram em dificuldades os modelos de crescimento existentes.

BLOQUEIO DE BANCOS CENTRAIS

Pior ainda, essas mudanças no cenário econômico global ocorrem ao mesmo tempo em que os bancos centrais estão mudando fundamentalmente sua abordagem. 

Durante anos, os bancos centrais das principais economias reagiram a praticamente qualquer sinal de fraqueza econômica ou volatilidade do mercado injetando mais dinheiro no problema. 

Afinal, mais por necessidade do que por escolha, eles foram forçados a usar suas ferramentas reconhecidamente imperfeitas para manter a estabilidade econômica até que os governos possam superar a polarização política e intervir para fazer seu trabalho.

Mas quanto mais os bancos centrais prolongavam o que deveria ser uma intervenção limitada no tempo – comprando títulos em troca de dinheiro e mantendo as taxas de juros artificialmente baixas – mais danos colaterais causavam. 

Os mercados financeiros carregados de liquidez tornaram-se dissociados da economia real, que obteve apenas benefícios limitados dessas políticas. 

Os ricos, que detêm a grande maioria dos ativos, ficaram mais ricos e os mercados foram condicionados a ver os bancos centrais como seus melhores amigos, sempre presentes para reduzir a volatilidade do mercado. Eventualmente, os mercados começaram a reagir negativamente até mesmo às suspeitas de redução do apoio do banco central, tornando os bancos centrais reféns e impedindo-os de garantir a saúde da economia como um todo.

Tudo isso mudou com o aumento da inflação que começou no primeiro semestre de 2021. Inicialmente, diagnosticando erroneamente o problema como transitório, o Fed cometeu o erro de permitir principalmente aumentos nos preços de energia e petróleo. o custo de vida. . Apesar das crescentes evidências de que a inflação não desapareceria sozinha, o Fed continuou a injetar liquidez na economia até março de 2022, quando finalmente começou a aumentar as taxas de juros, e apenas modestamente no início.

Mas a essa altura, a inflação saltou para mais de 7% e o Fed recuou para seus limites. Como resultado, foi forçado a adotar uma série de aumentos de juros muito mais acentuados, incluindo um recorde de quatro aumentos sucessivos de 0,75 pontos percentuais entre junho e novembro. Os mercados reconheceram que o Fed estava tentando compensar o tempo perdido e começaram a se preocupar com a possibilidade de manter as taxas mais altas por mais tempo do que seria bom para a economia. Isso resultou na volatilidade do mercado financeiro que, se prolongada, poderia ameaçar o funcionamento dos mercados financeiros globais e prejudicar ainda mais a economia.

NEGÓCIO ARRISCADO

Condicionar os mercados a sempre esperar dinheiro fácil teve outro efeito perverso, encorajando uma parcela significativa da atividade financeira global a migrar de bancos altamente regulamentados para entidades menos transparentes e regulamentadas, como gestores de ativos, fundos de private equity e hedge funds. Essas entidades fizeram o que são pagas para fazer: aproveitar as condições financeiras vigentes para obter lucro. Isso envolvia assumir cada vez mais dívidas, aventurar-se além de suas áreas de especialização e assumir riscos cada vez maiores, assumindo que o dinheiro fácil e o apoio confiável do banco central persistiriam por muito tempo no futuro.

Poucas dessas empresas previram uma mudança repentina no custo dos empréstimos ou no acesso ao financiamento. 

Um exemplo extremo do tipo de choque que se seguiu foi o quase colapso financeiro de outubro de 2022 no Reino Unido. Depois que Truss anunciou um plano de profundos cortes de impostos não financiados, os rendimentos dos títulos do governo dispararam, pegando de surpresa alguns dos fundos de pensão mais endividados do país. Se não fosse por uma intervenção de emergência do Banco da Inglaterra, uma reversão do governo Truss e a eventual destituição do primeiro-ministro, a venda de títulos poderia ter se transformado em uma  grande crise financeira e, eventualmente, em uma recessão ainda mais dolorosa. .

A fragilidade do sistema financeiro também complica a tarefa dos bancos centrais. Em vez de enfrentar seu dilema normal - como reduzir a inflação sem prejudicar o crescimento econômico e os empregos - o Fed agora enfrenta um trilema: como reduzir a inflação, proteger o crescimento e os empregos e garantir a estabilidade financeira. 

Não há uma maneira fácil de fazer todos os três, especialmente com a  inflação  tão alta.

ESTRADA ARRUMADA, MELHOR DESTINO

Essas grandes mudanças estruturais são uma grande razão pela qual o crescimento está desacelerando na maior parte do mundo, a inflação permanece alta, os mercados financeiros estão instáveis ​​e a alta do dólar e das taxas de juros causaram dores de cabeça em muitos países. 

Infelizmente, essas mudanças também significam que os resultados econômicos e financeiros globais são cada vez mais difíceis de prever com alto grau de confiança. Em vez de planejar um resultado provável e ter uma linha de base, as empresas e os governos agora precisam planejar muitos resultados possíveis. E é provável que alguns desses resultados tenham um efeito cascata, de modo que um evento ruim tem alta probabilidade de ser seguido por outro. 

Em tal mundo, boas decisões são difíceis de tomar e erros são fáceis de cometer.  

Felizmente, o que é preciso para navegar em tal mundo não é nenhum segredo. Resiliência, opcionalidade e agilidade são essenciais. 

A resiliência, ou a capacidade de se recuperar de contratempos, geralmente depende de fortes balanços e resistência, resistência e integridade. 

A opcionalidade, que possibilita a mudança de rumo com menor custo, é sustentada pela abertura que decorre da diversidade de gênero, raça, cultura ou experiência. 

E a agilidade, ou a capacidade de reagir rapidamente às mudanças nas condições, depende de liderança e governança que permitam ações ousadas em momentos de maior clareza.

Este trio de resiliência, opcionalidade e agilidade não vai isolar empresas e famílias de todas as dificuldades económicas e financeiras que se avizinham. Mas melhorará muito sua capacidade de navegar por esses solavancos e aumentará a probabilidade de chegarem a um destino melhor – um que seja mais inclusivo, favorável ao clima e colaborativo e muito menos dependente de finanças distorcidas e precárias.

Para governos nacionais e bancos centrais, o objetivo deve ser minimizar os acidentes ao longo dessa jornada e aumentar as chances de que todos acabem em uma posição melhor. 

As prioridades políticas devem incluir a atualização da infraestrutura para ajudar a aumentar a oferta, melhorar os programas de treinamento e reequipamento da força de trabalho e lançar parcerias público-privadas para atender às necessidades urgentes, como o desenvolvimento de vacinas. 

Ao mesmo tempo, os governos e bancos centrais devem continuar a combater a inflação e melhorar a coordenação da política fiscal, política monetária e reformas estruturais que melhorem a produtividade e o crescimento.

Os resultados económicos e financeiros são cada vez mais difíceis de prever.

Os governos também devem melhorar a supervisão e regulamentação de entidades financeiras não bancárias, o que exigirá uma compreensão muito melhor das ligações técnicas entre elas, a alavancagem implícita oculta em seus balanços e os canais pelos quais o risco pode se espalhar por todo o sistema financeiro. Finalmente, os governos devem criar redes de segurança mais fortes para proteger os segmentos mais vulneráveis ​​da sociedade, que têm sido repetidamente os mais expostos a choques econômicos e financeiros.

Esses esforços precisarão se estender ao nível multilateral. Os governos terão que trabalhar juntos para reformar as instituições financeiras internacionais, reunir seguros contra choques comuns, fortalecer os sistemas de alerta precoce, reestruturar preventivamente as dívidas dos países que sofrem de um forte superendividamento, que prejudica seus setores sociais e dificulta a construção de capacidades produtivas e melhora o funcionamento do G20.

É uma tarefa difícil, mas alcançável. 

Quanto mais as famílias, as empresas e os governos demorarem a reconhecer e responder às mudanças estruturais que ocorrem no sistema económico e financeiro global, mais difícil será mitigar os riscos e aproveitar as oportunidades associadas a essas mudanças. 

O mundo não está apenas à beira de outra recessão. Estamos em meio a mudanças econômicas e financeiras. Reconhecer essa mudança e aprender a navegá-la será essencial para que o mundo chegue a um destino melhor.