Todos os caminhos levam à " estaginflação"

Em sua mais recente avaliação do impacto do conflito no Oriente Médio sobre as economias mundiais, o FMI resumiu a situação da seguinte forma: “ Embora a guerra possa moldar a economia global de diferentes maneiras, todos os caminhos levam a preços mais altos e crescimento mais lento.”

O preço de referência global do petróleo está a caminho de registrar sua maior alta mensal da história em março, superior à de 1990, quando o Iraque invadiu o Kuwait. O conflito pode terminar em breve, como afirmam Trump e Rubio (presumivelmente por meio de um acordo com o Irã, no qual este basicamente se rende às exigências americanas). Ou, mais provavelmente, trata-se de um conflito mais longo, que se estende até abril e além, possivelmente envolvendo tropas americanas em solo iraniano tentando romper o controle do Estreito de Ormuz e buscando seus arsenais nucleares. 

De qualquer forma, os preços do petróleo bruto permanecerão altos por algum tempo (e ainda mais os preços dos produtos derivados do petróleo, que subiram ainda mais).

Isso significa duas coisas. No curto prazo, a inflação global vai aumentar. Se o conflito se prolongar, o aumento da inflação virá acompanhado de uma queda no crescimento econômico e da probabilidade de que até mesmo algumas das principais economias entrem em recessão. A estagflação é certa e a recessão é possível.

Se as instalações de petróleo e gás forem permanentemente danificadas ou ficarem fora de operação por um longo período, os preços do petróleo subirão ainda mais, chegando a US$ 150 por barril — quase três vezes os níveis pré-guerra — e os preços do gás natural dispararão para € 120 por MWh, ou quatro vezes o valor pré-guerra. Tal aumento seria comparável ao choque global de oferta do final da década de 1970, que contribuiu para a alta inflação e a recessão global. O Ministro das Finanças da França, Roland Lescure, estima que 30% a 40% da capacidade de refino do Golfo já foi danificada ou destruída pelos ataques retaliatórios do Irã, deixando uma escassez de 11 milhões de barris por dia nos mercados globais de petróleo. Lescure alertou que a restauração das instalações danificadas pode levar até três anos e a retomada das operações daquelas que foram fechadas com urgência, vários meses.

Os economistas do Goldman Sachs propõem três cenários: o cenário base é de seis semanas de interrupção, em que o preço do petróleo bruto sobe para US$ 120/barril antes de recuar para US$ 80-100, sem danos permanentes à infraestrutura. O segundo cenário é uma guerra de médio prazo (dez semanas), em que o preço do petróleo bruto dispara para US$ 140/barril, mantendo-se acima de US$ 95 por mais dez semanas. Isso deixaria marcas permanentes na produção. O terceiro cenário é apocalíptico (com dez semanas de guerra e danos permanentes). Nesse caso, o preço do petróleo sobe para US$ 160/barril e nunca mais cai abaixo de US$ 100 num futuro próximo, devido aos danos às instalações de produção.

A mais recente edição da Perspectiva Econômica da OCDE já revisou para baixo as projeções de crescimento do PIB real nas principais economias neste ano, devido à guerra entre Estados Unidos e Israel contra o Irã. Todas as economias do G7, com exceção dos EUA, agora crescerão mais lentamente neste ano do que o previsto anteriormente, com o Reino Unido apresentando a maior redução – de 1,2% para apenas 0,7%. A economia dos EUA crescerá mais rápido do que o previsto, segundo a OCDE, devido aos ganhos com suas exportações de petróleo e gás. A OCDE também elevou sua projeção de inflação nas principais economias do G20 de 2,8% para 4%. A Argentina terá a maior taxa de inflação do G20, com 31%, e a China a menor, com 1,3%. A inflação nos EUA saltará para 4,2%, ante os atuais 2,9%. Se a guerra continuar no próximo trimestre, espera-se que essas projeções de crescimento sejam ainda mais reduzidas e as projeções de inflação, elevadas. 

Previsões de crescimento revisadas da OCDE

Na minha opinião, ao contrário das previsões otimistas da OCDE sobre o crescimento dos EUA, os Estados Unidos não escaparão dessa recessão. Segundo economistas do Royal Bank of Canada, se o preço do petróleo se mantiver em US$ 100 por barril, o crescimento real do PIB dos EUA poderá cair 0,8 ponto percentual (da média atual de 2% ao ano para perto de 1%) e a inflação americana poderá chegar a 4% ao ano.

A Organização Mundial do Comércio (OMC) prevê que, se os preços da energia permanecerem persistentemente altos, o crescimento do comércio de mercadorias este ano diminuirá de 1,9% para 1,5%. O crescimento das exportações norte-americanas também diminuirá um pouco, passando de uma expansão de 1,4% para 1,1%, mas a Europa será duramente atingida, com as exportações encolhendo 0,6% em vez de crescerem 0,5%. O impacto no crescimento será igualmente desproporcional: enquanto a energia cara poderia impulsionar o crescimento do PIB na América do Norte este ano para 2,5% (de uma base de referência de 2,3%), desaceleraria o crescimento do PIB na Ásia para 3,1%, ante 3,9%. Na Europa, uma guerra prolongada praticamente paralisaria a economia, reduzindo sua expansão para 0,4%, ante uma estimativa anterior de 1,6%. A análise do BCE também considera que uma guerra prolongada significaria uma recessão profunda e prolongada na produção, com inflação persistentemente alta.

A Organização Mundial do Comércio (OMC) prevê que, se os preços da energia permanecerem persistentemente altos, o crescimento do comércio de mercadorias neste ano diminuirá de 1,9% para 1,5%. O crescimento das exportações norte-americanas também diminuirá um pouco, passando de uma expansão de 1,4% para 1,1%, mas a Europa será duramente atingida, com as exportações encolhendo 0,6% em vez de crescerem 0,5%. O impacto no crescimento será igualmente desproporcional: embora o alto custo da energia possa impulsionar o crescimento do PIB na América do Norte neste ano para 2,5% (de uma base de referência de 2,3%), ele desaceleraria o crescimento do PIB na Ásia para 3,1%, ante 3,9%.

Na Europa, uma guerra prolongada praticamente paralisaria a economia, reduzindo seu crescimento para 0,4%, ante uma estimativa anterior de 1,6%. A análise do BCE também considerou que uma guerra prolongada implicaria uma recessão profunda e prolongada na produção, com inflação persistentemente elevada. A inflação anual na zona do euro já subiu para 2,5% em março, ante 1,9% em fevereiro. Essa foi a maior taxa desde janeiro de 2025, elevando a inflação acima da meta de 2% do BCE, com os custos de energia disparando 4,9%, o primeiro aumento anual em quase um ano e o mais acentuado desde fevereiro de 2023, impulsionado pelo conflito no Oriente Médio.

Além disso, uma explosão nos preços da energia não apenas impulsiona a inflação geral, como, em determinado momento, força famílias e empresas a reduzirem gastos e investimentos para conseguirem pagar as contas de energia. Isso se torna um imposto sobre o crescimento. Os custos de empréstimo, expressos nos rendimentos dos títulos do governo de longo prazo, já estão aumentando em todas as principais economias.

Até que ponto e por quanto tempo os preços da energia (e de outras commodities essenciais) precisam subir para que ocorra uma recessão? Existem várias estimativas.  Paul Krugman, o economista keynesiano, considera que a elasticidade-preço da demanda por petróleo bruto é baixa — ou seja, mesmo grandes aumentos de preço causam apenas pequenas quedas na demanda (isto é, no PIB). Mas desta vez pode ser diferente. Ele estima que uma "baixa interrupção" (preço do petróleo entre US$ 100 e US$ 150/barril) reduziria a oferta em cerca de 8% nos EUA. Uma interrupção média (preço do petróleo entre US$ 120 e US$ 230/barril) causaria uma queda de 12% no crescimento econômico dos EUA. Uma alta interrupção (preço do petróleo entre US$ 155 e US$ 370/barril) reduziria a oferta dos EUA em 16%. 

Um conflito prolongado afetaria o Oriente Médio e a Ásia com mais intensidade. Os países do Golfo perderiam seu lucrativo fluxo turístico e as companhias aéreas poderiam ser forçadas a evitar a região em seus voos internacionais. Os tempos áureos de luxo para estrangeiros chegariam ao fim nesses locais. Com grandes projetos de infraestrutura nos países do Golfo sendo alvo de greves, os trabalhadores migrantes da construção civil teriam menos dinheiro para enviar para casa — uma perda que afetaria famílias em todo o Oriente Médio e Sul da Ásia. Os trabalhadores dos países do Golfo enviam US$ 88 bilhões em remessas anualmente. Países como Egito, Paquistão e Índia são os maiores receptores, totalizando dezenas de bilhões de dólares por ano e representando mais da metade de todas as remessas recebidas nessas economias. Egito, Paquistão e Jordânia recebem, cada um, mais de 4% do PIB em remessas do Golfo.

O Société Générale estima que cada aumento sustentado de US$ 10 no preço do petróleo ampliaria o déficit em conta corrente da Índia — atualmente em torno de 1% do PIB — em meio ponto percentual e reduziria o crescimento econômico em 0,3%. A US$ 100 o barril, isso significaria um déficit em conta corrente de 3% do PIB e uma redução no crescimento econômico, de uma previsão de 6,4% para 2026, para 5%. O Centro para o Desenvolvimento Global (CGD), uma organização sediada em Washington, compilou uma lista de 17 países mais vulneráveis ​​aos impactos da guerra com o Irã. Treze deles são africanos, incluindo Angola, Nigéria, Egito, Gana e Etiópia. Na Ásia, Paquistão, Bangladesh e Sri Lanka foram considerados vulneráveis, com a Jordânia destacada no Oriente Médio.

Em conjunto, a alta dos preços do petróleo e a desvalorização cambial levarão a um choque negativo nos termos de troca para muitos países, dificultando o pagamento da dívida externa e a formação de reservas cambiais. Países com alto serviço da dívida externa e baixas reservas estarão especialmente em risco. Por exemplo, o Egito pode precisar refinanciar mais de US$ 4 bilhões em eurobônus no próximo ano; a Jordânia e o Paquistão podem precisar refinanciar cerca de US$ 1 bilhão cada.

Cerca de 70% das importações de ureia do Brasil e 40% das da Índia — essenciais para o setor agrícola desses países — vêm do Golfo Pérsico, através do Estreito de Ormuz. As nações do Golfo importam a maior parte de seus alimentos: 75% do arroz chega pelo estreito, assim como mais de 90% do milho, da soja e do óleo vegetal.¹² Além disso, países como Bangladesh, Índia e Paquistão serão afetados pela inevitável queda nas remessas de milhões de cidadãos que trabalham nos países do Golfo, à medida que a guerra impacta a economia regional.

Três países serão menos afetados. Os EUA possuem amplas reservas estratégicas e, claro, sua própria produção interna. Embora a China dependa em grande parte do seu petróleo do Oriente Médio (principalmente da Arábia Saudita), ela vem aumentando suas reservas estratégicas justamente para eventos como este e devido a preocupações com as sanções americanas. No ano passado, a China importou cerca de metade do seu petróleo bruto e quase um terço do seu gás natural liquefeito do Oriente Médio. Mas o país tem investido agressivamente na formação de reservas estratégicas de combustíveis fósseis. Estima-se que a China possua as maiores reservas de emergência de petróleo do mundo, totalizando 1,3 bilhão de barris.

A China também fez investimentos significativos em eletrificação. A eletricidade representa 30% do consumo de energia do país — cerca de 50% a mais do que nos EUA ou na Europa — tornando-o mais protegido da alta dos preços globais do petróleo. (Com sua rápida expansão de energia solar e eólica, o país já responde por aproximadamente um terço da capacidade de geração de energia renovável em todo o mundo.) Uma matriz energética diversificada, múltiplos fornecedores e acesso a rotas que contornam o Golfo significam que apenas cerca de 6% do consumo total de energia da China está diretamente exposto a interrupções no estreito, segundo estimativas do Goldman Sachs.

Assim, a China está bem posicionada para lidar com qualquer escassez; e ainda pode recorrer a mais importações de petróleo da Rússia e da América do Sul, onde tem aumentado a oferta nos últimos anos para evitar o Oriente Médio. E, ironicamente, a Rússia se beneficiará com o aumento das receitas de suas exportações de energia.

Um estudo recente sobre todas as guerras desde 1870 constatou que: “ a produção cai quase 10% na economia afetada pela guerra, enquanto os preços ao consumidor sobem cerca de 20% (em relação às tendências pré-guerra)”. E “as economias dos países beligerantes e até mesmo de terceiros países testemunham dinâmicas igualmente desfavoráveis ​​se estiverem expostas à zona de guerra por meio de relações comerciais”. A produção nos principais parceiros comerciais cai 2% em relação à tendência. Esta guerra facilmente ultrapassará essas médias se continuar por muito mais tempo.

A semana da Páscoa se configura como um ponto de virada crucial na guerra. Será alcançado um acordo ou os EUA iniciarão uma nova fase no conflito com tropas terrestres?  De qualquer forma, o que é certo é que todos os caminhos levam à estagflação.