Uma aterragem brutal?

 “A última quarta-feira marcou uma enorme viragem  política. O resultado final é que a Fed fará  tudo o que puder para evitar uma recessão nos Estados Unidos . Os mercados accionistas continuam optimistas, apesar dos elevados múltiplos de lucros, tal como ocorriam em 1998, quando a Fed forneceu uma rede de segurança semelhante aos mercados com preços de activos já elevados.”

______________________________________________________________________________________A FED pode ter aumentado involuntariamente os riscos de uma aterragem brutal da economia americana . 

Hed Harrison

Na ânsia da Reserva Federal de garantir uma aterragem suave para a economia dos EUA, os decisores políticos do banco central aumentaram involuntariamente o risco de uma aterragem brusca. 

Na verdade, a recente flexibilização das condições financeiras, alimentada pela falta de resposta do Presidente Jerome Powell ao sentimento cada vez mais otimista do mercado, tornará a tarefa da Fed ainda mais difícil, à medida que a economia dos EUA continua a enfraquecer e a exceder o crescimento potencial.

O consenso geral do mercado mudou no sentido de uma aposta total numa aterragem suave para a economia dos EUA e no apoio aos preços dos activos que se seguiria. Na verdade, o resumo das condições económicas do Fed e o discurso do Presidente do Fed, Powell, após a conferência de imprensa do FOMC, foram ambos incrivelmente pacíficos.

A última quarta-feira marcou uma enorme viragem política. O resultado final é que a Fed fará  tudo o que puder para evitar uma recessão nos Estados Unidos . Os mercados accionistas continuam optimistas, apesar dos elevados múltiplos de lucros, tal como aconteceu em 1998, quando a Fed forneceu uma rede de segurança semelhante aos mercados com preços de activos já elevados.

O problema? A economia americana tem pouco espaço para crescer sem o regresso da inflação. Este já era o caso antes da última reunião do FOMC, com os números mais recentes para o desemprego global em 3,7% e o núcleo do PCE – um indicador-chave da inflação – em 3,5%. Mas desde então temos assistido a uma recuperação monstruosa que torna as condições financeiras tão fáceis como quando a Fed precisou de aumentar as taxas em incrementos de três quartos de ponto percentual.

E embora a dinâmica de curto prazo pareça apontar para uma extensão do Everything Rally, 2024 será muito mais difícil devido a este ponto de partida muito elevado. Consideremos uma aterrissagem brusca, uma retração nos títulos de alto risco e nos preços das ações, e uma possível grande recuperação nos títulos do Tesouro como um cenário base muito forte.

A euforia da semana passada começou com o gráfico de pontos. Em Setembro, a Fed disse-nos para esperarmos outro aumento das taxas este ano, seguido de um corte de 50 pontos base no próximo ano. Ele agora diz que o ciclo de aumento foi encerrado e que cortará as taxas três vezes no próximo ano. Isso deixa a sua projeção para a taxa média dos fundos federais para o final de 2024 em 4,6%, 50 pontos base abaixo do que previam em setembro.

Dado que as projecções para a taxa de desemprego nos EUA permanecem praticamente inalteradas, tudo se resume a uma queda da inflação mais rápida do que o esperado. Com efeito, a Fed está a dizer ao mercado que fará cortes preventivos se as taxas de juro reais estiverem acima de 2%. . E uma vez que foram necessárias taxas reais de 4% para rebentar a bolha da Internet há um quarto de século, o mercado tem razão ao pensar que esta não é uma medida demasiado rigorosa.

Os rendimentos dos títulos caíram 25 pontos base no dia, no final da curva do Tesouro. As taxas de juro reais estão agora bem abaixo de 2%, tendo atingido um pico próximo de 2,5% em Outubro.

Para piorar a situação, a linguagem de Powell durante a conferência de imprensa pós-decisão também foi pacífica. 

Lembre-se que ele disse o seguinte:

“  Seria prematuro concluir com certeza que adoptámos uma postura suficientemente restritiva, ou especular sobre quando a política poderá ser relaxada. Estamos preparados para reforçar ainda mais a nossa política se isso se revelar apropriado .”

Mas na semana passada, Powell parecia uma pessoa completamente diferente menos de duas semanas depois. Quando questionado por Nick Timiraos, do Wall Street Jourmal, se a recente flexibilização massiva das condições financeiras era “algo com que você geralmente se sente confortável”, Powell  respondeu  :

“  O que eu diria é que...estamos focados no que precisamos fazer e como precisamos usar nossas ferramentas para atingir nossos objetivos, e é nisso que estamos realmente focados...E em última análise, isso significará o surgimento de condições financeiras . . Mas, enquanto isso, pode haver algumas idas e vindas, e você sabe, estou apenas focado no que é a coisa certa a fazer, e meus colegas estão focados nisso também .”

Os mercados consideraram isto como uma luz verde para avançar no sentido de uma maior flexibilização das condições financeiras. E todos os participantes da Fed que reagiram desde então não conseguiram abrandar a recuperação. Contrariamente às minhas expectativas de uma retração da Fed e de um Tesouro ligeiramente baixista no final do ano, vemos que o gráfico de pontos e as palavras de Powell desencadearam uma recuperação que nenhuma outra medida moderadora pode controlar.

Eu chamaria isso  de falha de comunicação  , da qual o Fed acabará se arrependendo

Então foi aí que errei na semana passada. O Fed não está esperando que a economia desacelere para relaxar. Ela acredita que a queda da inflação e as taxas de juro reais em 2% são suficientemente restritivas para permitir uma redução preventiva das taxas. E enquanto a inflação estiver a cair, continuará a cair para evitar que as taxas reais subam demasiado.

No seu último resumo das projeções económicas, prevê que as taxas reais se estabeleçam em 2,2% este ano, após os números da inflação da próxima sexta-feira, seguidas de uma queda para 1,4% no final de 2024 e 0,9% no final de 2025. Descreva o real taxas como “neutras” em 0,5%, com a inflação em 2% e a taxa de fundos federais em 2%. Taxas reais de longo prazo em 0,5? É muito confortável, na minha opinião. Mas fornece uma visão sobre como a política irá se desenrolar.

Tudo o que temos que fazer agora é esperar que a economia evolua. Se as taxas reais próximas de 2% forem restritivas com a inflação subjacente do PCE em 3,5%, será que um corte para 3% justificará uma redução de 50 pontos base? Isso poderia ser. Simplesmente não sabemos porque o Fed não detalha isso com precisão. Mas é inteiramente concebível que, se o núcleo do PCE cair para 3%, o Fed o reduza em Março, como muitos participantes no mercado esperam. O gráfico de pontos sugere isso. O mercado tem, portanto, razão em antecipar o resultado, apesar da relutância nos últimos dias por parte dos presidentes dos bancos regionais da Fed, incluindo John Williams, Raphael Bostic, Austan Goolsbee e Loretta Mester. 

O que torna tudo isto tão conciliatório é que a economia continua a operar acima de uma taxa de crescimento de 2,5%, de acordo com os últimos números do GDPNow. Na verdade, as estimativas estão agora a aumentar, sendo o  valor mais recente de 2,7%  . Isto é o que devemos esperar, uma vez que se espera que o investimento residencial e não residencial privado aumente à medida que as taxas caem significativamente.

O foco central das previsões do Fed é a inflação. SE cair apesar de uma economia forte e de um baixo desemprego, então as ações podem recuperar ainda mais sem que as obrigações sejam afetadas. A carteira tradicional 60-40 pode ter outro ano decente em 2024, após uma recuperação meteórica em 2023.

Tudo isto depende agora da chamada inflação supercore, que exclui os preços voláteis dos alimentos e da energia, bem como as rendas, que têm sido generalizadas devido à pandemia. 

O supernúcleo sugere quão rígida deverá ser a inflação no mundo pós-pandemia e pós-aproximação China-Rússia. Num ambiente em que os baby boomers avançados estão a reformar-se em massa devido a uma década e meia de taxas de juro zero que ajudaram os preços da habitação e dos activos financeiros, a pressão ascendente sobre os salários e os preços aumentará. A inflação supercore no sector dos serviços ainda estava próxima dos 4% no último relatório de inflação. Parece que a inflação se mostrará “pegajosa”

Portanto, teremos de examinar minuciosamente cada reunião do Fed em 2024, observando a rapidez com que a inflação cai. Se assim for, a Fed fará cortes e a economia terá boas hipóteses de resistir. Embora eu pense que isto significa que a inflação provavelmente subirá de um nível elevado – o que terminaria mal no longo prazo – o médio prazo é otimista para os ativos financeiros. 

Se a inflação não cair, o Fed terá de manter a taxa dos fundos federais mais elevada. E no caso de uma aterragem brusca no segundo semestre, devemos esperar uma venda generalizada de obrigações e ações.

Independentemente disso, o Fed fez uma grande mudança na sua política. É uma grande aposta. E é em 2024 que saberemos se esta aposta vai dar certo

Entretanto, na China, vemos sinais de deflação da dívida semelhantes aos que os Estados Unidos experimentaram durante a Grande Recessão. Lutando contra a deflação e uma crise imobiliária, a China registou perdas para os investidores em ações, apesar das expectativas de ganhos de dois dígitos. 

Eis a questão: Será que o dinheiro internacional continuará a fugir da segunda maior economia do mundo no próximo ano? Em caso afirmativo, quais mercados serão beneficiados? Será o impacto da China nos preços globais das matérias-primas no próximo ano inflacionário ou deflacionário?