Se você ler nas entrelinhas, Summers desmascara o poder dos gnomos, ele expõe seu blufe, duvida dos resultados de Powell, e explica que não existe mais nenhuma teoria da inflação além da tautologia das antecipações, ele lembra que o capitalismo é uma ordem social que dá ao capital o direito de tirar dinheiro e que é esta lei que estabelece a avaliação de ativos financeiros; ele não aborda o geopolítica.
Bom dia. Ontem, o rendimento do Tesouro de 10 anos caiu abaixo em 4% pela primeira vez desde julho.
Entrevista desta sexta-feira: Larry Summers
Larry Summers, ex-presidente e secretário do Tesouro de Harvard, e novo membro do conselho de administração da OpenAI, é um dos economistas mais influentes do nosso tempo.
Abaixo ele fala com Unhedged o estado da economia americana; a abordagem correta da política monetário; o futuro da curva de Phillips; o impacto da IA em produtividade ; e as implicações económicas de uma segunda presidência de Trump.
PERGUNTA: Aterramos suavemente?
Larry Summers : Acho que é prematuro julgar que pousaremos suavemente, porque acho que se você observar as taxas de inflação subjacentes, com base em suas medições, algumas delas ainda estão bem acima de 2%. Se a inflação é atualmente de 2 por cento, não é certo que esta não vai voltar. E não é certo que depois da aterragem tudo é realizado sem problemas, no sentido de que há toda uma série de problemas (declínio nos fluxos de crédito, curvas de rendimento invertidas, aspectos do comportamento do consumidor, sinais crescentes de tensões a crédito) que levantam a possibilidade de o desembarque não será doce, mesmo se houver aterragem suave
Então, neste ponto, podemos pousar suavemente no porta-aviões, mas o pouso pode ser difícil e podemos flutuar. Dito isto, se por pouso suave entendemos um período em que a inflação está acima de 4 por cento e o desemprego é menos de 4 por cento, e depois sairmos desta situação sem recessão é algo que nunca aconteceu antes nos Estados Unidos e para o qual há muito poucos precedentes no mundo industrial. E isso certamente pode ser uma possibilidade, embora eu ache que está longe de estar garantido.
PERGUNTA: O que você acha que é único neste período da história, de modo que seja pelo menos possível para que tal coisa aconteça?
R : provavelmente é um pouco prematuro começar a especular sobre qual aspecto da história é a origem deste fenómeno, embora esteja longe de ser claro que isso venha a acontecer . como disse. Mas se os acontecimentos foram mais favoráveis do que eu poderia ter esperado há um ou dois anos, acho que é principalmente devido à Fed que merece crédito por ter agido de forma relativamente rápida para corrigir os seus erros erros anteriores.
No início, comparei o estímulo excessivo da Covid com a experiência do período da Guerra do Vietnã e falei sobre a como a inflação acelerou entre 1966 e 1969, então havia criado raízes. Aqui, a expansão fiscal tem sido consideravelmente reduzido entre 2021 e 2022. E a Fed aumentou suas taxas muito acentuadamente em 2022, de forma que não ocorreu no período Vietnamita. Então eu acho que, ironicamente, se a qualificação “transicional” acabou por ser justificado, é apenas porque a sua as consequências políticas não foram seguidas. Será porque o Fed agiu com força suficiente para que as expectativas [a inflação] nunca fica desancorada.
E penso que essa é a lição a aprender: uma acção forte por parte da afirmação da credibilidade da Fed pode ser surpreendentemente eficaz para conter a inflação graças ao seu impacto nas expectativas da inflação, em vez de gerar um abrandamento económico.
Se tivermos sucesso, será porque as acções da Fed nos dois anos desde 2021 representou um conjunto de ações com probabilidade inferior a 1% em relação ao que o o mercado estava esperando.
PERGUNTA: Se você recebeu a tarefa de definir os parâmetros económico em torno do relaxamento ou normalização de políticas, como você procederia?
R : Acho que a Fed causou alguns danos a si mesmo ênfase considerável na orientação voltada para o futuro e a transparência que ela fez. Eu [prefiro] a abordagem Volcker/Greenspan, que deve reconhecer que a Fed DEVE Se EXPRESSar como os oráculos de Delfos. As pessoas pensavam neles como omniscientes e onipotentes, mas na realidade não eram nenhum dos dois. Assim, os oráculos mantiveram suas declarações vagas e oraculares, não concreto e específico, porque era impossível ser concreto e específico sem estar frequentemente errado e minar a credibilidade.
Portanto, penso que a Fed teve uma abordagem problemática para a comunicação financeira. Os dois elementos da comunicação instituições financeiras mais bem-sucedidas da última geração, eu diria, estavam ambos totalmente sem gráfico de pontos ou orientação futura. Ele foram as declarações de Mario Draghi sobre “custe o que custar” e Bob Rubin sobre “um dólar forte é do interesse nacional”, ambos descritos como gerais e oraculares.
Procurarei, portanto, não me limitar substancialmente a um conjunto de previsões ou tentativa de expor minha função de reação, porque eu reconheceria que os eventos ocorreriam de uma forma que eu não teria previsto e que correria o risco de ter problemas. .
Em outras palavras: a orientação futura é um jogo meio tolo. O o mercado não acredita particularmente nisso e a Fed se sente limitada por esta situação a longo prazo. Eu acho que procuraria provas muito claras que a inflação foi controlada de forma sustentável, porque ficaria muito preocupado com a possibilidade de confundirmos o alcance dos 2% com atingir 2 por cento, e ainda mais preocupado em alcançar 2,7 por cento e considere isso como uma base para relaxamento. . . Eu teria plena consciência de que se o transmissão da política monetária à inflação em caso de o aperto foi mais direto e a produção implícita foi inferior à o que se poderia esperar, haveria o risco de um fenômeno paralelo ao lado de liberação. Então eu teria menos pressa.
A visão atual do mercado de que experimentaremos um pouso suave e o Fed poderá reduzir as taxas de juros 100 pontos base durante o próximo ano parece-me possível, mas não está no centro das minhas expectativas.
Poderemos não ter uma recessão, caso em que duvido bastante que o Fed é capaz de reduzir suas taxas em 100 pontos base, ou bem, poderíamos ter uma recessão, caso em que o Fed reduziria seu taxa de pouco mais de 100 pontos base.
PERGUNTA: Como você acha que a curva de Phillips emerge da experiência dos últimos anos?
R : Em primeiro lugar, deveríamos estar sempre cientes de que uma parte substancial do aumento da inflação foi transitória. Ninguém deveria, portanto, pensar que a parte essencial da viagem para passar de 7 para 2 por cento tinha que ser alcançado de uma forma que se correlacionasse com um aumento do desemprego. Acho que surge a questão de até que ponto a desinflação já foi alcançada em termos de medidas do núcleo da inflação. Acho que é justo dizer que parece haver maior sensibilidade ao fim das antecipações inflação. E acho que é verdade que o coeficiente da curva de Phillips parece pequeno.
Portanto, certamente não foi um período glorioso para a Teoria da curva de Phillips, em qualquer uma de suas formas. Mas eu não tenho certeza se temos uma teoria alternativa satisfatória. A teoria pela qual muitos economistas gravitam é que a curva de Phillips é basicamente plana, a inflação é determinado pelas expectativas de inflação e que as expectativas as taxas de inflação são definidas pelas pessoas que formam as expectativas inflação. E isso é um pouco como a teoria de que Os planetas giram em torno do universo por causa da força orbital. Esta é uma espécie de teoria de nomenclatura, em vez de uma verdadeira teoria. Portanto, penso que a teoria da inflação está numa situação muito grande consternação, tanto por causa dos problemas da curva de Phillips como porque não temos um sucessor extremamente convincente para o teoria do tipo monetarista. A teoria monetarista acreditava que o nível de preços estava relacionado à quantidade de papel em relação à quantidade de bens. Mas agora que o dinheiro paga juros, não sabemos exatamente qual é a quantidade nominal, que é dividida por uma quantidade real e quem define o nível de preços.
Sabemos, graças a exemplos extremos, como a história política monetária da Argentina, que em certos contextos, uma teoria sobre o nível de preços e a quantidade nominal de dinheiro tornam-se o direito teoria para pensar sobre a inflação. Mas num contexto de inflação relativamente baixa, penso que a economia carece extremamente de teorias claras e operacionais. Mesmo se tenho instintos políticos keynesianos, há muito que estou bastante não convencido pelos novos modelos keynesianos como uma estrutura complexo.
PERGUNTA: Em relação à sua nova função como membro do conselho Administrador OpenAI, existe uma maneira disciplinada de pensar no efeito potencial de uma inovação como IA generativa ou os principais modelos de linguagem sobre produtividade? Há alguns paralelos históricos aos quais podemos recorrer?
R : Em primeiro lugar, acho que há quem sabe que não sabe, e quem não sabe, não sabe não. Eu sou daqueles que sabe que não sabe. Mas é útil generalizar que as tecnologias fundamentais muitas vezes exigem tempo demoram mais para crescer do que você pensa e cresça então mais rápido do que você pensava. Se você pensar sobre eletrificação é um exemplo histórico. E a primeira vez que eu ouvi dizer que o óleo de xisto estava próximo, eu tinha 12 anos. Mas ao longo da última década, a revolução do fracking independência hidráulica e energética dos Estados Unidos têm sido bem mais significativa do que se poderia esperar. A primeira vez que ouvimos que os computadores seriam transformadores, eu era um estudante de pós-graduação, e o impacto em termos considerável aceleração na produtividade ocorreu 15 anos mais tarde, na década de 1990.
É importante lembrar que quando se trata de tecnologia, existe uma espécie de curva de produtividade em forma de J. Pense sobre o veículos autónomos. Dezenas de milhares de pessoas lá trabalhando. E até agora, nenhum driver foi substituído. EU Estou impressionado com o fato de que a maioria das discussões sobre inteligência artificial que encontro envolve pensar sobre como posso realizar melhor as tarefas que conheço.
E suponho que quando a história de tudo isso for escrita em várias décadas, grande parte envolverá tarefas que não não posso conceber no momento. Resta saber até que ponto a inteligência artificial transformará a macroeconomia ao longo do próximos anos. Penso que o impacto final a longo prazo, que esta ou seja, uma vez por década, uma vez por geração, uma vez por século ou uma vez por milénio, será muito profundo.
PERGUNTA: Se Donald Trump for nosso próximo presidente, o que serão as principais implicações macroeconómicas, em comparação com uma Segundo mandato de Joe Biden?
R : Se você examina os múltiplos de avaliação associados a qualquer ativos, eles têm muito a ver com a segurança fundamental dos direitos propriedade e a capacidade de confiar no Estado de Direito. . E esta é uma característica fundamental de uma economia que temos tendência de dar por certo nos Estados Unidos, assim como tomamos por certo e adquirido o sucesso da anestesia durante uma operação cirúrgica. Mas quando temos um presidente que contesta os resultados do eleições e se gaba do que foi capaz de fazer em um dia como ditador, não podemos confiar totalmente nisso.
Esta é uma ameaça profunda à nossa prosperidade a longo prazo, e, portanto, para os preços dos activos de curto prazo, o comportamento económico, contratação, investimento e tudo mais.
Paul Samuelson escreveu um ensaio famoso após a Segunda Guerra Mundial mundial em que considerou um grupo de países marcados por fortes recursos naturais e uma população instruída. Ele contou quatro países: Canadá, Nova Zelândia, Austrália e Argentina. Ninguém agruparia esses países hoje. E então, se nos perguntamos: “O que o advento do peronismo fez para uma economia potencialmente próspera? ", acho que isso dá uma estrutura para pensar sobre os riscos associados a uma presidência Trump. A líder do tipo Péron ou Mussolini pode ter um impacto positivo no mercados e em determinadas variáveis económicas em determinados momentos. Mussolini teria finalmente feito os comboios circularem no horário; A Alemanha teve algum sucesso económico nos anos 1930. Penso, portanto, que é um erro prever com certeza um recessão ou depressão de curto prazo. Mas acho que é um erro não estar excessivamente preocupado com as perspectivas económicas futuras a médio prazo de um governo deste tipo.
E digo isto como alguém que, ao contrário de muitos Democratas, tinham opiniões muito fortes e não venceram causa durante as eleições de 1980, 1984, 1988, 2000 e 2004.
Nenhuma dessas eleições correu como eu queria. mas nenhum deles me ocorreu expressar meu preocupação com a situação dos Estados Unidos, a capacidade fundação dos Estados Unidos como a economia mais próspera do mundo mundo e pilar do sistema internacional. Sempre pensei que o o sistema era robusto e os pêndulos estavam pendurados.
Não penso assim sobre a perspectiva de uma presidência Trump. EU considera que existe um risco significativo de que isto seja extremamente destrutivo, porque levaria a conversa para áreas que geralmente não pensamos. Seu caráter destrutivo não assumirá a forma de taxas de juro inferiores ou superiores a 100 base aponta para o que deveriam ter sido, nem de um défice orçamental superior ou inferior a um ponto percentual e meio do PIB que deveria ter sido. Mas isto assumirá a forma de uma destruição do tecido do Estado de direito, que é o ar que o capitalismo próspero respira
Sem comentários:
Enviar um comentário