Um regime monetário bipolar substituirá o privilégio exorbitante do dólar
O dólar mais cedo ou mais tarde deve sentir os efeitos do acirramento da rivalidade geopolítica entre Estados Unidos e China
NOURIEL ROUBINI
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O autor é professor emérito da Stern School of Business, NYU e economista-chefe da Atlas Capital Team
O dólar americano tem sido a moeda de reserva global predominante desde a concepção do sistema de Bretton Woods após a Segunda Guerra Mundial. Mesmo o abandono das taxas de câmbio fixas no início dos anos 1970 não questionou o “privilégio exorbitante” do dólar.
Mas, dado o aumento do armamento do dólar para fins de segurança nacional e a crescente rivalidade geopolítica entre o Ocidente e potências revisionistas como China, Rússia, Irã e Coréia do Norte, alguns argumentam que a desdolarização irá acelerar.
Esse processo também é impulsionado pelo surgimento de moedas digitais do banco central que podem levar a uma moeda multipolar alternativa e a um regime internacional de pagamentos. Os céticos argumentam que a participação global do dólar americano como unidade de conta, meio de pagamento e reserva de valor não encolheu muito, apesar de toda a conversa sobre um declínio terminal.
Eles também apontam que você não pode substituir algo por nada – como disse o ex-secretário do Tesouro dos EUA, Lawrence Summers: “A Europa é um museu, o Japão é uma casa de repouso e a China é uma prisão”.
Argumentos mais sutis apontam que existem economias de escala e rede que levam a um monopólio relativo do status de moeda de reserva, e que o renminbi chinês não pode se tornar uma verdadeira moeda de reserva, a menos que os controles de capital sejam eliminados e a taxa de câmbio seja mais flexível. .
Além disso, um país com moeda de reserva deve aceitar – como os Estados Unidos há muito tempo fazem – déficits permanentes em conta corrente para emitir passivos suficientes mantidos por não residentes em troca. Finalmente, esses céticos argumentam que todas as tentativas de criar um regime de moeda de reserva multipolar – até mesmo uma cesta de direitos de saque especiais do FMI que inclui o renminbi – falharam até agora em substituir o dólar.
Esses pontos podem ter tido alguma validade, mas em um mundo que será cada vez mais dividido em duas esferas de influência geopolítica – ou seja, aquelas que cercam os Estados Unidos e a China – é provável que um regime de moeda bipolar, em vez de multipolar, acabe substituindo o unipolar.
Flexibilidade total da taxa de câmbio e mobilidade internacional de capital não são necessárias para que um país alcance o status de moeda de reserva.
Afinal, na era do padrão de câmbio ouro, o dólar dominou, apesar das taxas de câmbio fixas e dos amplos controles de capital. E enquanto a China pode ter controles de capital, os Estados Unidos têm sua própria versão que pode reduzir o apelo dos ativos em dólares entre inimigos e amigos.
Isso inclui sanções financeiras contra rivais, restrições ao investimento estrangeiro em muitos setores e empresas sensíveis à segurança nacional e até sanções secundárias contra amigos que violam os princípios.
Em dezembro, China e Arábia Saudita fizeram sua primeira transação em renminbi.
E não é exagero pensar que Pequim poderia oferecer aos sauditas e outros estados petrolíferos no Conselho de Cooperação do Golfo a capacidade de negociar petróleo em RMB e manter uma parcela maior de suas reservas na moeda chinesa. É provável que os países do GCC, assim como muitas outras economias de mercado emergentes, em breve comecem a aceitar essas ofertas chinesas, uma vez que negociam muito mais com a China do que com os Estados Unidos.
Além disso, existe claramente o chamado dilema de Triffin em um regime monetário no qual o país reserva incorre em déficits permanentes em conta corrente que acabarão por minar seu status de reserva à medida que o crescimento de seus passivos internacionais se torna insustentável.
Os críticos se perguntam se a moeda de um país que administra um superávit persistente em conta corrente pode alcançar o status de reserva mundial. Mas a China poderia, de qualquer forma, avançar para um modelo de crescimento menos dependente de superávits comerciais. Também é um anacronismo que os Estados Unidos, cuja participação no produto interno bruto global caiu pela metade para 20% desde a Segunda Guerra Mundial, ainda sejam responsáveis por pelo menos dois terços de todas as transações nas chamadas moedas veiculares.
O sistema atual torna as economias de mercados emergentes financeira e economicamente vulneráveis a mudanças na política monetária dos EUA impulsionadas por fatores domésticos, como a inflação.
Finalmente, novas tecnologias, incluindo CBDCs, sistemas de pagamento como WeChat Pay e Alipay, linhas de troca entre a China e outros países e alternativas ao Swift, acelerarão o advento de um sistema monetário e financeiro global bipolar.
Por todas essas razões, espera-se que o declínio relativo do dólar americano como principal moeda de reserva ocorra na próxima década.
A intensificação da luta geopolítica entre Washington e Pequim será inevitavelmente sentida também em um regime bipolar de moeda de reserva global.
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