Estará a Fed a ignorar os sinais de outro colapso financeiro? 

POR DESMOND LACHMAN

Em tradução automática

Hyman Minsky, o falecido especialista em ciclo de crédito da Universidade de Washington, deve estar se revirando no túmulo. Numa altura em que surgem os sinais mais claros de uma reviravolta no ciclo de crédito, a Reserva Federal mantém o seu mantra de taxas de juro elevadas durante mais tempo, a fim de recuperar o controlo da inflação. Ao fazê-lo, a Fed corre o risco de causar uma crise no sistema financeiro no próximo ano, que poderá desencadear uma recessão económica significativa. 

Minsky ensinou  que um período prolongado de dinheiro fácil e estabilidade do mercado financeiro cria as condições para uma instabilidade pronunciada no mercado financeiro. Com isto ele quis dizer que à medida que a confiança económica aumenta e os preços dos activos disparam num mundo de taxas de juro baixas, o sistema financeiro tende a conceder empréstimos cada vez mais arriscados sob o pressuposto de que os preços dos activos continuarão a subir e as taxas de juro permanecerão baixas para sempre. Quando o dinheiro fácil pára e os credores percebem que poderão não receber o reembolso, todo o castelo de cartas do mercado de crédito entra em colapso. 

Se alguma vez passámos subitamente de uma política monetária ultra-acomodativa para uma política restritiva, é hoje. Durante muitos anos, a Fed manteve as taxas de juro no mínimo zero e deixou a oferta monetária alargada aumentar  40%  entre o início de 2020 e o final de 2021. Isto foi seguido por um  aumento de 525 pontos base na  oferta monetária. A meta de taxa de juros do Fed desde março de 2022, a taxa de aumento mais rápida em 40 anos. Isto também foi seguido por uma situação em que a ampla oferta monetária está agora a contrair-se  ao ritmo mais rápido  desde que a Fed começou a publicar estes dados em 1959. 

No início deste ano, obtivemos os sinais mais claros de que o ciclo de crédito de Minsky está vivo e bem quando  três grandes bancos regionais  – Silicon Valley Bank, Signature Bank e First National Bank – faliram. Estes bancos faliram em grande parte devido às elevadas taxas de juro da Fed, que causaram danos significativos às suas carteiras de obrigações. Isto, por sua vez, causou uma corrida aos seus depósitos por parte de depositantes não segurados que questionaram a solvabilidade destes bancos. A intervenção de emergência da Reserva Federal conseguiu estabilizar a situação – pelo menos por enquanto. 

Qualquer pessoa que pense que os danos causados ​​pelas taxas de juro às carteiras de obrigações dos bancos não irão acrescentar stress adicional ao sistema financeiro não prestou atenção à magnitude estimada das perdas da carteira de obrigações do sistema bancário devido à queda no valor das obrigações. De acordo com um estudo recente da Social Science Research Network, o valor de mercado dos activos do sistema bancário dos EUA é hoje  cerca de 2,2 biliões de dólares inferior ao seu valor contabilístico  . Também não prestaram atenção ao facto de os rendimentos das obrigações de longo prazo terem continuado a subir para os  níveis mais elevados desde 2007,  à medida que a Fed continua a aumentar as taxas de juro. 

Outro sinal de que o ciclo de crédito se inverteu é o aumento da taxa de incumprimento no mercado de empréstimos altamente alavancados, avaliado em 1,5 biliões de dólares. De acordo com a Goldman Sachs, 24,5 mil milhões de dólares destes empréstimos já entraram em incumprimento. Isto  coloca-nos no caminho  para a terceira pior taxa anual de incumprimento nestes empréstimos da história. Uma história semelhante parece estar acontecendo com empréstimos para aquisição de automóveis e dívidas de cartão de crédito. 

Muito mais preocupantes são os problemas de crédito que estão a surgir no sector imobiliário comercial, que está a ser atingido por baixas taxas de ocupação como resultado da pandemia da COVID. Estima-se  que estes empréstimos representem até 20 por cento dos balanços dos bancos regionais e que mais de 500 mil milhões de dólares por ano destes empréstimos vencerão ao longo dos próximos três anos. 

É difícil imaginar como estes empréstimos serão reembolsados ​​num mundo de altas taxas de juros e baixas taxas de ocupação. Como que para sublinhar este ponto, um número crescente de promotores imobiliários – incluindo a Blackstone, o maior promotor imobiliário comercial do mundo –  já perdoou as suas hipotecas  . Ao mesmo tempo, o Morgan Stanley estima que os preços dos imóveis comerciais em seis grandes cidades dos EUA poderão cair até  40%. 

Em Março de 2008, a Fed ignorou os  sinais claros  de uma reviravolta no ciclo de crédito fornecidos pela falência do Bear Stearns e pela turbulência crescente no mercado subprime. Estas dificuldades levaram à  crise do Lehman de Setembro de 2008  e à  Grande Recessão Económica  . Agora, na sua busca para derrotar a inflação a todo custo, a Fed parece estar a repetir o mesmo erro ao minimizar as crescentes tensões dentro do sistema financeiro que são claramente visíveis.  

É, portanto, muito provável que paguemos mais uma vez um preço económico elevado pela incapacidade da Fed de aprender as lições certas da história dos mercados financeiros. 

Desmond Lachman, membro sénior do American Enterprise Institute, foi vice-diretor do Departamento de Desenvolvimento e Revisão de Políticas do Fundo Monetário Internacional e estratega económico-chefe para mercados emergentes na Salomon Smith Barney  .