Previsões sobre a economia da Rússia

Jacques Sapir.

 Análise das previsões económicas para a Rússia fornecidas pelo boletim trimestral n.º 59 do IPE-ASR

O Instituto de Previsões Económicas de Moscovo, parte da Academia Russa de Ciências, é hoje uma das fontes mais respeitadas de previsões económicas na Rússia. O facto de ser um instituto científico, sem vínculos subordinados diretos com o governo, é um fator importante para a sua credibilidade. O campo das previsões é ocupado, além do IPE-ASR, pelo Banco Central (mas com um duplo viés monetário e neoclássico bastante significativo), pelo Ministério do Desenvolvimento Econômico (mas que muitas vezes retoma as análises do 'IPE -ASR), e finalmente pelos serviços económicos dos bancos privados (nomeadamente o ALFA-Bank), mas cujas capacidades preditivas são relativamente menores. Suas análises são, portanto, referências.

Como sempre, a publicação do Kvartal'nyj Prognoz VVP n°59 (Previsões Trimestrais do PIB, n°59 ou KV59) [1] , pelo Instituto de Previsões Económicas foi, portanto, aguardada com ansiedade, após um segundo trimestre de 2023 que resultou num forte aceleração do crescimento. Traduzi, portanto, o “resumo analítico” que aparece no topo deste boletim de quarenta páginas, para que o leitor francês não falante de russo possa ter uma ideia do estado da economia russa tal como analisado pelos investigadores russos. Comentarei o texto a seguir a este último.

( Tradução. As legendas foram adicionadas pelo tradutor )

Resumo executivo de janeiro a agosto de 2023

Com base nos resultados do final de 2023, pode-se dizer que, de acordo com a maioria dos indicadores macroeconómicos mais importantes, a economia russa recuperou do choque das sanções de 2022. No 2.º trimestre deste ano, a produção atingiu o seu nível anterior. -nível de crise. De acordo com dados preliminares da ROSSTAT [2] , no primeiro semestre do ano, o PIB aumentou 1,6% face ao primeiro semestre do ano passado (no 2º trimestre o crescimento foi de 4,9% homólogo), e se as tendências actuais continuarem no final do ano, o crescimento económico poderá muito bem ultrapassar os 2%.

O crescimento da produção é observado em todos os setores da economia (exceto na produção de petróleo e gás) e é massivo por natureza. No período janeiro-julho, o crescimento da produção agrícola foi de 1,4%, da indústria transformadora - 6,1% e da construção - 8,7%. No total, a produção aumentou 3,6% nas atividades fim.

Os fatores de crescimento e seus limites potenciais

O crescimento económico em 2023 deve-se sobretudo à ação de fatores internos.

• Em primeiro lugar, o efeito do crescimento das despesas orçamentais consolidadas que teve um efeito estimulante significativo sobre a economia e que afectou directamente a dinâmica do rendimento das famílias, da produção industrial no âmbito das ordens de defesa do Estado e dos investimentos, principalmente na construção de infra-estruturas.
• Em segundo lugar, a redução da participação das importações no mercado interno, que apoiou o crescimento da produção nacional. No final do segundo trimestre, a produção de bens na economia ultrapassou o nível de 2021, ao mesmo tempo que as importações não atingiram os volumes anteriores à crise.
• Terceiro, o crescimento da produção resultante da acção dos dois primeiros factores conduziu a um aumento da procura de mão-de-obra num contexto de mudanças estruturais na dinâmica da produção. Houve também o desvio de parte dos recursos trabalhistas para participação na Operação Militar Especial e o êxodo da população em idade ativa para o exterior. A taxa de desemprego caiu para um mínimo histórico de 3% em Julho e o número de pessoas empregadas aumentou 1,9 milhões numa base anual. De acordo com vários inquéritos empresariais, a escassez de mão-de-obra liderou a lista como o principal factor que limita o aumento da produção.. O crescimento da procura de recursos laborais, bem como das despesas orçamentais, conduziu a um aumento dos salários (o crescimento médio dos salários reais da economia no primeiro semestre do ano foi de 6,8% face ao mesmo período do ano passado). Com isso, o crescimento da produção, dos salários e da indexação dos benefícios sociais contribuíram para o aumento da renda total da população e para a restauração da demanda do consumidor. Um factor importante de apoio ao consumo das famílias tem sido a recuperação da procura reprimida resultante do aumento dos preços em 2022.

No início do ano, a economia russa enfrentou dois grandes desafios potenciais: um declínio nas receitas de exportação e o risco de redução do investimento no sector privado. Pode-se considerar que um dos principais riscos já se materializou, com uma redução física nas exportações e uma redução nas receitas de exportação. Neste sentido, foram criadas condições para o desenvolvimento de tendências negativas na formação da dinâmica económica. De acordo com as nossas estimativas, em termos físicos, a queda das exportações no final do primeiro trimestre ascendeu a 15-20% em termos anuais. Ao mesmo tempo, no primeiro semestre do ano, o valor das exportações diminuiu 120 mil milhões de dólares em comparação com 2022 (retornando ao nível de 2018-2021), enquanto o valor das importações foi o mais elevado desde 2015. registou-se uma redução da balança de pagamentos da balança corrente, particularmente visível nos últimos meses. Esta tornou-se uma das principais razões necessárias (mas não suficientes) para a desvalorização do rublo.

A desvalorização do rublo em relação ao dólar americano e ao euro

A grave desvalorização da moeda nacional resultou não tanto de uma redução do valor das exportações, mas de mudanças significativas na estrutura dos pagamentos em moeda estrangeira, tanto para exportações como para importações. Ao longo da última década, apesar da pressão das sanções anteriores [3], a estrutura monetária dos fluxos de comércio exterior permaneceu estável: a participação do dólar e do euro nas receitas de exportação foi de 85% e de 65% nas importações. Mas, a partir do segundo trimestre de 2022, estas percentagens começaram a diminuir rapidamente em benefício do rublo e das moedas de outros países. Como resultado, em Junho de 2023, as participações do dólar e do euro representavam apenas um terço das receitas e transferências de exportações e importações, e o rácio dos fluxos de exportações e importações nestas moedas aproximava-se de 1 (enquanto, em 2013- 2021, a média variou de 1,5 a 2). Também vale a pena considerar os problemas associados ao uso de moedas de reserva no mercado russo.

Como resultado, com um superávit na balança comercial, formou-se uma escassez dessas moedas no mercado interno e um superávit de rublos no lado das transações de comércio exterior. Esta situação é radicalmente diferente daquela de meados de 2020, quando assistimos a uma contracção semelhante na conta corrente. O mercado cambial tornou-se extremamente "apertado" no que diz respeito à negociação de moedas de reserva, tornando-o extremamente sensível a uma diminuição na oferta de moedas e ao impacto das medidas regulamentares tradicionais sobre o mesmo. Este é, portanto, necessariamente limitado. No contexto do bloqueio das reservas de ouro e de divisas, o Banco Central dispõe de menos alavancas que poderiam ter um impacto significativo na taxa de câmbio.

Mudanças na política monetária

O aumento da taxa directora do Banco Central em 1% no final de Julho [4] não teve impacto na dinâmica da taxa de câmbio; após o que o Banco Central foi forçado a aumentar imediatamente a taxa básica de 3,5% para 12%. A adequação do aumento das taxas de juro em relação às causas da desvalorização e às actuais tarefas de desenvolvimento socioeconómico pode ser objecto de discussão no domínio da política monetária, mas nas condições actuais este instrumento é talvez a única opção para uma rápida intervenção do Banco Central com o objectivo de limitar as importações (e estabilizar a taxa de câmbio) através da inibição da procura interna.

A redução da balança comercial no primeiro semestre de 2023 e a escassez de divisas no mercado interno estiveram, em grande medida, ligadas à dinâmica das exportações e à estrutura dos pagamentos em moeda estrangeira, sobre a qual as taxas de juro não podem deixar de ter quaisquer efeitos. Ao mesmo tempo, os volumes de importação permaneceram estáveis. De acordo com os dados disponíveis, o volume físico das importações no 1º trimestre não ultrapassou o nível do primeiro trimestre de 2021. Em dólares, nos períodos janeiro-julho de 2023 e 2021, as importações de bens e serviços ascenderam a 218 e 205 mil milhões de dólares. . Ou seja, com a recuperação económica e um nível de produção excedentária pré-crise (de acordo com as nossas estimativas, o crescimento do PIB em junho de 2023 face a junho de 2021 foi de 6,1%),

O efeito das sanções

Pode-se dizer que a economia ainda apresenta um défice de importações, em que a elasticidade da procura de importações em relação à taxa de câmbio diminuiu. Se sim, então

a desvalorização pode transformar-se num mecanismo autónomo. A desvalorização do rublo combinada com o aumento da participação dos pagamentos em rublo através das exportações reduz as vendas de divisas (é necessário menos para pagar impostos e despesas operacionais), apesar do fato de que o mercado interno não pode deixar de reduzir significativamente a demanda por importações e, portanto, continua a exigir dinheiro (em moeda estrangeira). É óbvio que este círculo vicioso deve ser quebrado, o que só é possível modificando a estrutura da oferta e da procura de moeda.

Deve também ter-se em conta que, ao recusarem vender as suas receitas em divisas, os exportadores estão a compensar o aumento da carga fiscal no sector dos combustíveis e da energia e o imposto único sobre os rendimentos excedentários. Além disso, a desvalorização do rublo ajudará a equilibrar o orçamento. Com uma taxa de câmbio média anual rublo/dólar de 90 rublos/$ no final do ano, as receitas orçamentais federais adicionais poderiam ascender a 1,5 biliões. Isto permitiria ao governo cobrir o défice orçamental planeado. Contudo, no futuro, o peso do serviço da dívida pública poderá aumentar devido ao aumento das taxas de financiamento para financiar o défice. Além disso,

A principal lição da desvalorização passada é que, tendo em conta o bloqueio de uma parte significativa das reservas e outras sanções impostas ao sector financeiro russo, as abordagens para regular o mercado cambial e de importação não podem permanecer as mesmas. Caso contrário, a resolução do problema da redução da dependência das importações será limitada pela falta de investimento devido às elevadas taxas de juro.

A principal contradição da situação actual é que a procura de importações, a julgar pelos dados indirectos, provém principalmente das empresas. Isto aplica-se tanto a produtos de investimento como a produtos intermédios. Sem recursos importados e em condições de elevadas taxas de juro, as tarefas de reestruturação estrutural da economia dificilmente poderão ser resolvidas.

A manutenção da taxa de câmbio de médio prazo acima de 90 rublos/$, a aceleração da inflação e o aumento das taxas de juro terão inevitavelmente um impacto negativo nas taxas de crescimento económico nos próximos meses. O abrandamento da dinâmica também será facilitado pela consolidação orçamental e pelo esperado abrandamento do investimento num contexto de queda dos lucros e de redução da disponibilidade de crédito. Em 2024-2026 Se estas tendências continuarem, a taxa de crescimento do PIB não ultrapassará os 2%, o que será inferior ao potencial existente e não permitirá a implementação da manobra estrutural necessária no sector produtivo.

Comentários do tradutor

A análise feita pelos meus colegas em Moscovo parece muito criteriosa e prudente no contexto actual. Os números do modelo QUMMIR, no entanto, parecem estar sempre atrasados ​​em relação às previsões feitas mensalmente pelo mesmo instituto (ou Kratkospotchnyj analiz dinamiki VVP ) que são publicadas todos os meses.

Tabela 1 – Comparação dos resultados da previsão

Date de publication du bulletin	1T 2023	2T 23	3T 23	4T 23	2022	2023	2024
KP n°55 20 de setembro de 2022					-3,10%	-1,50%	2,20%
KP n°56 26 de dezembro de 2022					-2,70%	-1,30%	1,40%
KP n° 57 29 de março de 2023					-2,10%	-0,70%	1,60%
KAD-VVP 04/11/2023	-2,00%	0,30%	1,30%	1,30%		0,30%
KAD-VVP 19/05/2023		3,10%	3,90%	4,00%		2,40%
KP n°58 8 de junho de 2023						1,00%	1,40%
KAD-VVP 24/07/2023		4,10%	4,60%	4,90%		3,10%
KAD-VVP 17/08/2023			5,40%	6,00%		3,80%
KV n°59 09/07/2023						2,50%	2,30%
Resultados factuais	-1,80%	4,90%			-2,10%
CP	Previsão trimestral
KAD-VVP	Análise de curto prazo da dinâmica do PIB

Isto não é de forma alguma surpreendente. Os parâmetros do modelo, durante os exercícios trimestrais, apresentam maior inércia do que durante os exercícios de previsão de curtíssimo prazo. No entanto, estes resultados tendem a alinhar-se com o que gradualmente se tornará a “realidade” do crescimento económico. O exemplo de 2022, onde passámos de uma previsão de -3,1% para uma de -2,1%, correspondente aos resultados provisórios do ROSSTAT, mostra-o. A verdade é que tenho algumas reservas quanto à abordagem dos meus colegas.

1. Parece-me que o modelo QUMMIR é actualmente demasiado sensível aos (supostos) efeitos da procura. A minha sensação é que, desde o 4.º ^trimestre de 2022, a economia russa mudou para um modelo onde as capacidades de oferta são as principais variáveis ​​de controlo. É claro que o aumento repentino em poucas semanas da taxa diretora do Banco Central (de 7,5% para 12,0%) poderá levar a economia de volta a um regime controlado pela procura, o que explicaria a forte desaceleração que antecipam para o 2º semestre ^. de 2023. Mas, por enquanto, a dinâmica de crescimento da população empregada não defende isso.
2. Os meus cálculos baseiam-se na taxa de aumento da população empregada e no crescimento da produtividade aparente do trabalho, que continua hoje mais baixa do que era no início de 2022, o que reflecte o impacto das sanções. Dependendo das hipóteses (escassez de oferta de trabalho, impacto residual mais ou menos significativo das sanções sobre a produtividade, chego a uma previsão de crescimento para 2023 entre +2,5% e +4,9%, e uma previsão para 2024 entre +1,8% e +3,1%. Em detalhe, a média aritmética das minhas previsões para 2023 é de 3,3%, ou seja, acima da do KP n°59. Por outro lado, para a previsão para 2024, a média é de 2,3%, que é exatamente o valor dado pelo KP n°59 (ver apêndice).A população com emprego flutuante, de acordo com as hipóteses,
3. Se as explicações contidas no “resumo analítico” sobre a tendência de depreciação do rublo são muito coerentes, a verdade é que colocam vários problemas. Por que descartar a possibilidade de uma mistura de medidas “quantitativas”, como foi dito na década de 1970 em textos oficiais franceses, com um endurecimento da obrigação de revender moedas estrangeiras ganhas na exportação ao Ministério das Finanças, que poderia ter fornecido melhor as mercado e uma medida “qualitativa” como o aumento da taxa básica? A combinação de instrumentos é geralmente mais eficaz do que a utilização de um único instrumento. Permitiria, sem dúvida, regular melhor os mercados das chamadas moedas “inimigas”, nomeadamente o dólar e o euro.
4. Além disso, a eficácia do aumento das taxas directoras também deve ser medida em relação aos mecanismos de bónus de crédito que aparentemente se multiplicaram em 2022. Estes mecanismos, que são úteis e que naturalmente devem ser mantidos, até mesmo desenvolvidos, contribuem no entanto para reduzir os canais de transmissão da política monetária sobre a actividade (o que é um bom ponto), mas também sobre a inflação.
5. Quanto ao impacto da restrição às importações, temos o direito de nos colocar duas questões importantes. A primeira diz respeito ao destino destas importações: as importações destinadas às empresas (ou seja, “bens de produção”) são mais afectadas do que as importações destinadas ao consumo das famílias? Além disso, o texto sugere que esta restrição também pode ter tido um efeito benéfico (acelerando a substituição de importações, em particular no que diz respeito ao consumo das famílias). Poderá este efeito benéfico ser comparado com o efeito negativo na produção (que, na minha opinião, se expressa essencialmente através do declínio da produtividade aparente do trabalho).

Como podemos perceber, o “resumo analítico” não está isento de perguntas. Mas é uma contribuição importante para a compreensão de como os economistas russos veem o desenvolvimento futuro da sua economia.

Anexo

CRESCIMENTO ESTIMADO DA RÚSSIA

Ho BASE : Hipótese básica, com um aumento do emprego de 1,581 milhões em 2023, um aumento de 900.000 pessoas em 2024 e um aumento moderado da produtividade, retornando ao nível de 2021 em 2024.

	Pop. funcionário (milhões)	Aumentar	Aumento de produtividade (derrapagem)	PIB contábil
Empregos 2021	71,717
Trabalho 2022	71,975	100,4%	97,5%	97,9%
Emprego 2023	73,556	102,2%	101,3%	103,5%
Emprego 2024	74,448	101,3%	101,2%	102,5%

Ganhos de produtividade no 1º semestre : Hipótese de forte aumento de produtividade chegando em 2024 a um patamar 1,3% superior ao de 2021.

	Pop. funcionário (milhões)	Aumentar	Aumento de produtividade (derrapagem)	PIB contábil
Empregos 2021	71,717
Trabalho 2022	71,975	100,4%	97,5%	97,9%
Emprego 2023	73,556	102,2%	102,0%	104,2%
Emprego 2024	74,448	101,3%	101,8%	103,1%

H2 Restrição ao emprego : Hipótese de queda do emprego no segundo semestre de 2023 (ganho de apenas 1,125 milhão) e ligeiro aumento em 2024 (ganho de 400 mil), com ganhos de produtividade como H0.

	Pop. funcionário (milhões)	Aumentar	Aumento de produtividade (derrapagem)	PIB contábil
Empregos 2021	71,717
Trabalho 2022	71,975	100,4%	97,5%	97,9%
Emprego 2023	73,100	101,6%	101,3%	102,9%
Emprego 2024	73,500	100,5%	101,2%	101,8%

H3 Restrições à produtividade : Hipótese idêntica à H0 para o emprego, mas baixos ganhos de produtividade que permaneceriam em 2024 em 98,3% do seu nível de 2021.

	Pop. funcionário (milhões)	Aumentar	Aumento de produtividade (derrapagem)	PIB contábil
Empregos 2021	71,717
Trabalho 2022	71,975	100,4%	97,5%	97,9%
Emprego 2023	73,556	102,2%	100,3%	102,5%
Emprego 2024	74,448	101,3%	100,5%	101,8%

Notas

[1] https://ecfor.ru/publication/kvartalnyj-prognoz-vvp-vypusk-59/

[2] NdT: Il s'agit de FSGS, Sotsial'no-Yekonomitcheskoe Polozhenie Rossii, Janvar'-Ijul' 2023 Goda, n°7, Moscou, 31 de agosto de 2023

[3] NdT: É feita aqui menção às sanções tomadas contra a Rússia de 2014 a 2017.

[4] NdT: Passando de 7,5% para 8,5%