A Crise Financeira

 

Editorial: Crise financeira, mentem para você, o problema e os riscos são sistêmicos. O SVB é a ponta do iceberg. Blog do Bruno B.

Na sexta-feira, o Silicon Valley Bank (SVB) da Califórnia  tornou se o maior banco a falir desde a crise financeira de 2008. Dezenas de bilhões de dólares pertencentes a empresas e investidores estão bloqueados. 

O SVB tinha captado depósitos e concedido empréstimos a empresas no coração do setor tecnológico americano. A US Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) agora atua como receptora. O FDIC é uma agência governamental independente que garante depósitos bancários e supervisiona instituições financeiras. Ele liquidará os ativos do banco para pagar seus clientes, incluindo depositantes e credores.

 A causa próxima da inadimplência foi o anúncio do SVB de que havia vendido títulos nos quais havia investido com prejuízo e que teria de vender US$ 2,25 bilhões em novas ações para tentar sustentar seu balanço. 

Você vê o efeito multiplicador dos números: partimos de um buraco no patrimônio de 2,5 bilhões, chegamos a outra necessidade financeira de 50 bilhões e depois temos uma perda nos mercados de 500 bilhões em poucas horas? Isso é para lhe dizer que as finanças não são pequenas aritméticas. Tudo está ligado, tudo se multiplica.

NOTA 87% dos US$ 173 bilhões em depósitos do banco não tinham seguro.

Isso gerou pânico entre as principais empresas de tecnologia da Califórnia que mantinham seu dinheiro no SVB. O banco teve que impedir que os depositantes sacassem dinheiro. O preço das ações da empresa despencou, arrastando outros bancos com ele. A negociação das ações da SVB foi interrompida. O SVB não conseguiu encontrar um comprador, levando o FDIC a assumir o controle. 

O SVB estava entre os 20 maiores bancos comerciais dos EUA (o 16º  ^maior  ), com US$ 209 bilhões em ativos totais no final do ano passado, segundo o FDIC. 

O SVB atendeu a quase metade de todas as  empresas   de saúde e tecnologia apoiadas por capital de risco nos Estados Unidos. O SVB detinha o dinheiro dos "capitalistas de risco".

O SVB fez investimentos com os depósitos obtidos. Seus investimentos começaram a dar prejuízo. O SVB apostou na compra de títulos aparentemente seguros do governo americano. Quando o Federal Reserve iniciou seu ciclo de aumento das taxas de juros para "controlar a inflação", o valor desses títulos caiu drasticamente e o balanço patrimonial do SVB começou a se deteriorar. Este é um fenômeno geral que tenho repetidamente apontado e analisado: todas as contas das instituições financeiras são falsas por causa da depreciação dos ativos registrados no balanço.

Quando ela informou ao mundo financeiro que estava vendendo esses títulos com prejuízo para atender às retiradas de dinheiro dos clientes, a corrida aos bancos estourou. Tendo falhado em obter financiamento adicional com a emissão de novas ações, o SVB teve que declarar falência e entrar em concordata pelo FDIC.

Alguns rejeitam a ideia de que o colapso do SVB seja um sinal do que está por vir. "  O SVB era pequeno, com uma base de depósitos muito concentrada  ", disse Ciaran Callaghan, chefe de pesquisa de ações europeias da Amundi. Ele estava “  despreparado para saídas de depósitos, não tinha caixa para cobrir resgates de depósitos e, portanto, era um vendedor forçado de títulos que levaram a um aumento de capital e criaram o contágio . Este é realmente um caso isolado e idiossincrático.

Então seria um caso único. Claro que não. O colapso do SVB se deve a um evento maior, ou seja, os aumentos agressivos das taxas de juros do Federal Reserve no ano passado. Quando as taxas de juros estavam próximas de zero, bancos como o SVB estocavam títulos do Tesouro de longo prazo e aparentemente de baixo risco. Mas, à medida que o Fed aumentou as taxas de juros para “combater a inflação”, o valor desses ativos caiu, deixando muitos bancos com perdas não realizadas. 

Estamos diante de um problema fundamental!

“Os desafios institucionais do SVB refletem um problema sistêmico maior e mais generalizado: o setor bancário está sentado sobre uma tonelada de ativos de rendimento muito baixo que, graças ao último ano de aumentos de juros, estão agora muito submersos. Konrad Alt  , co-fundador do Grupo Klaros. Alt estimou que os aumentos das taxas  “eliminaram efetivamente cerca de 28% de todo o capital do setor bancário até o final de 2022”.

Análise de fundo:

O sistema regulatório global é um sistema moderno, baseado em criar bolhas, estourá-las e limpá-las.

São ciclos longos baseados nos efeitos da riqueza e do patrimônio. Têm origem no mercado financeiro e não mais nos sistemas dos bancos comerciais. No entanto, os dois estão interligados porque todo o sistema moderno envolve a manutenção de relativa liquidez e apetite por risco, risco-on. Em suma, no mundo moderno, o crédito é baseado no apetite especulativo e nos valores do mercado de ações.

O mercado de ações desempenha um papel central na manutenção da liquidez por meio de alavancagem e manutenção ponzi.

Também chamo esse novo modo de operação de afinação por toques de acordeão.

Essa forma de regulamentação iniciada por Greenspan é eficaz, mas apresenta fragilidades;

- o mercado financeiro é colossal

-para dirigi-lo, você precisa de habilidade considerável;

-é governado por espíritos animais, o que significa que às vezes é imprevisível e irracional

- Ele tem uma capacidade de aprendizado rápido.

Finalmente, quando a bola de neve se forma, quando a transitividade se inicia e quando a reflexividade aparece, os riscos tornam-se enormes.

Greenspan mencionou tudo isso em seu livro onde nos conta sobre esses territórios desconhecidos que exploramos sem mapa e sem bússola.

Mas acho que ele estava errado, o principal problema com esse modo de regulação não é o conhecimento, podemos melhorar o conhecimento dos espíritos animais e isso é o que tem sido feito desde Bernanke, - não o que O verdadeiro problema com esse modo de regulação é sua irreversibilidade. Sua assimetria. Esses são os efeitos dos estoques, da acumulação.

As autoridades sabem gerir os efeitos de fluxo, não sabem gerir os efeitos de stock. O problema é a acumulação, é o fato de que cada vez que iniciamos um novo ciclo partimos de um ponto mais alto em termos de massa de ativos financeiros e de um ponto mais baixo em termos de margem de juros reais. Estamos lidando com um transatlântico enorme e só temos um pequeno leme. Com mares e recifes desconhecidos.

É um sistema de fato irreversível, contrariamente aos desejos de seus promotores.

É um sistema assimétrico.

É um sistema que realmente não funciona de forma diferenciável e gradual, tem efeitos limiares.

Em suma, é um sistema de natureza fractal onde só sabem manejar o derivável, o gradual, os sapos escaldados.

Para que ? Porque nunca mais poderemos estourar as bolhas tanto quanto seria necessário para limpá-las. Tentativas de estourar bolhas devem e sempre são interrompidas por um grande acidente que ameaça se tornar sistêmico.

As autoridades aprenderam a lição de Lehmann: não se pode ir longe demais sem desencadear uma explosão de destruição.

Uma situação semelhante ocorreu no outono passado! A grande baleia britânica encalhou e quase poluiu tudo. Era necessário reflar em desastre.

Os mercados acompanharam o movimento, depois de terem caído recomeçaram de antes, justamente porque o combate à inflação marcou uma pausa.

O mesmo cenário acabou de acontecer novamente.

Tínhamos partido para uma nova rodada de aperto, havíamos descartado o pivô e estávamos prestes a desinflar na esperança de atingir a economia real e depois naufragar, o sistema rachou novamente.

Antes mesmo de tudo isso começar, um novo desastre ocorreu, e não menos importante porque é parte central do sistema de financiamento de Start-ups no Vale do Silício.

No entanto, mal experimentamos um aperto real!

Enquanto o crédito estava apenas começando, mas finalmente desacelerando, o grande acidente já está acontecendo.

Estávamos apenas no início de uma crise de crédito, ainda não havíamos chegado ao cerne da questão!

O relatório de crédito Z.1 do quarto trimestre de 2022 do Fed sobre "fluxo de fundos" foi divulgado na última quinta-feira. 

Os dados ajudam a esclarecer o cenário mais incomum de hoje. 

É importante ressaltar que o crescimento do crédito desacelerou acentuadamente no quarto trimestre. O contexto subjacente ao desastre do SVB é, portanto, o de uma bolha de crédito em colapso.

O crescimento da dívida não financeira (NFD) desacelerou para um ritmo de 3,00% no quarto trimestre, a taxa mais lenta desde o primeiro trimestre de 2017.

O crescimento da dívida hipotecária das famílias desacelerou para 4,39% (de 6,66% no terceiro trimestre), enquanto o crescimento da dívida não hipotecária do consumidor aumentou para 6,96%. 

O crescimento do total de empréstimos corporativos caiu para 2,16%, de 4,00% no terceiro trimestre, a expansão mais fraca desde o terceiro trimestre de 2020.

No que certamente será revertido em breve, o crescimento da dívida federal desacelerou para uma taxa de crescimento anual de 3,98%, a menor em cinco trimestres.

E embora o crescimento do sistema de crédito tenha desacelerado, o esfriamento ainda não se materializou nos dados de empréstimos bancários. 

Os empréstimos bancários aumentaram US$ 361 bilhões, ou 10,5% anualizados, durante o quarto trimestre, atingindo um recorde de US$ 14.054.000.000. Isso impulsionou o crescimento dos empréstimos em 2022 para uma alta anual de US$ 1,424 trilhão, ou 11,3%. 

As hipotecas bancárias desaceleraram para US$ 142 bilhões, ou 9,0%, ainda fortes. Com US$ 541 bilhões, o crescimento das hipotecas bancárias em 2022 foi o mais forte desde 2004.

Os empréstimos bancários ao consumidor cresceram US$ 87 bilhões, ou 13,5% em base anualizada, elevando o crescimento em 2022 para um recorde de US$ 303 bilhões, ou 12,8%. Atividades “não classificadas em outra parte” no quarto trimestre Os empréstimos aumentaram em US$ 131 bilhões, ou 11,0%, para uma alta anual de US$ 584 bilhões, ou 13,6%.

Curiosamente, os empréstimos do setor financeiro cresceram a um ritmo de 10,0% no quarto trimestre, ante 6,71% no terceiro trimestre e 6,25% no quarto trimestre de 2021. 

Os ativos de GSEs (empresas patrocinadas pelo governo) aumentaram US$ 241 bilhões, ou 10,7% anualizado, durante o quarto trimestre, atingindo um recorde de US$ 9.224.000.000. O crescimento recorde de US$ 921 bilhões no ano passado, ou 11,1%, superou em 54% o recorde anterior de 2020. O recorde pré-pandêmico foi de US$ 301 bilhões estabelecido em 2007. Em 12 trimestres, os ativos da GSE saltaram US$ 2,094 trilhões, ou 29,4%.