O Elo financeiro mundial mais fraco depois da Grã Bretanha é o Japão
O governador do Banco do Japão, Haruhiko Kuroda, mudou o curso dos mercados globais quando despejou US$ 3,4 trilhões de liquidez japonesa no mundo dos investimentos.
Agora, Kazuo Ueda deve desmantelar seu legado, abrindo caminho para uma reversão de fluxos que corre o risco de causar ondas de choque na economia global.
Uma semana antes de uma importante mudança de direção no comando do BOJ, os investidores estão se preparando para o aparentemente inevitável fim desta era de taxas de juros ultrabaixas que puniu os aforradore domésticos e enviou um tsunami de dinheiro para o mundo.
O êxodo se acelerou depois que Kuroda decidiu anular os rendimentos dos títulos da JGB em 2016, resultando em uma onda de investimentos offshore que agora representa mais de dois terços da economia do Japão em valor. Países como a França se beneficiaram disso e isso explica em parte as baixas taxas de OATs.
Desde meados da década de 1990, tenho chamado a atenção para esse fenômeno gigantesco: os fluxos japoneses são o elefante na sala das finanças globais, mas são tão grandes que ninguém os vê ou pensa neles. Em sua época considerei que o sistema estava sob a influência de um colossal fundo de hedge que comprava ativos financeiros mundiais fazendo carry a partir das formidáveis poupanças saqueadas/reprimidas dos japoneses. Uma sebe é frágil, basta modificar as condições de seu porte e pronto tudo cai. Tudo o que você precisa fazer é tornar as economias japonesas mais caras e pronto o carrinho de maçã vira.
Felizmente os japoneses são bobos, obedientes, disciplinados e são vassalos dos EUA, mas ainda assim!
Tudo isso corre o risco de desmoronar sob o novo governador Ueda, que pode não ter escolha a não ser encerrar o mais ousado experimento de dinheiro fácil do mundo, já que o aumento das taxas de juros em todos os outros lugares já está abalando o setor bancário internacional.
As apostas são altas: os investidores japoneses são os maiores detentores estrangeiros de títulos do governo dos EUA e possuem tudo, desde dívida brasileira a usinas de energia europeias até pacotes de empréstimos arriscados/porcaria nos EUA.
Um aumento nos custos dos empréstimos no Japão ameaça ampliar as oscilações nos mercados globais de títulos, à medida que eles se recuperam da campanha de combate à inflação do Federal Reserve.
Neste cenário, espera-se que o aperto da política monetária do BOJ aumente o escrutínio dos credores em toda a linha após a recente turbulência bancária nos EUA e na Europa.
Uma mudança na política no Japão é "uma força adicional que não é apreciada" e "todas as economias do G-3, de uma forma ou de outra, encolherão seus balanços e apertarão suas políticas" quando isso acontecer, disse Jean Boivin, chefe do BlackRock Investment Institute e ex-vice-governador do Banco do Canadá. “Quando você controla um preço e depois afrouxa o controle, pode ser difícil e confuso. Achamos que o que acontece a seguir é importante.
Na verdade, é a Grande Aventura sem precedente histórico, sem teoria e sem marcos.
Você sabe, por me seguir há muito tempo, que não acredito nisso; os bancos centrais não escolheram, foram forçados a seguir políticas não convencionais e realmente não podem sair disso, tudo o que podem fazer é fingir.
Eles não podem deixar de controlar o preço central do sistema, o preço do dinheiro. Ninguém sabe em que patamar ele se acomodaria se fosse liberado e não pode voltar a ser real, positivo porque se fosse, os juros compostos destruiriam todas as dívidas; as taxas devem permanecer em um nível tal que a massa da dívida não possa mais se acumular; deve ser destruído lentamente; este é o sistema Ouroboros. não podemos apoiar um sistema no qual o crédito e, portanto, as dívidas estão em seu verdadeiro preço.
Uma reversão de fluxos já está em curso. Os investidores japoneses venderam uma quantidade recorde de dívida externa no ano passado, uma vez que os rendimentos locais subiram com a especulação de que o BOJ normalizaria a política monetária.
Kuroda colocou lenha na fogueira em dezembro passado, quando afrouxou em uma fração o controle do banco central sobre os rendimentos. Em poucas horas, os títulos do governo japonês despencaram e o iene disparou, abalando tudo, desde os títulos do Tesouro até o dólar australiano.
"Você já viu o início desse dinheiro voltando para o Japão", disse Jeffrey Atherton, gerente de portfólio da Man GLG, parte do Man Group, o maior fundo de hedge de capital aberto do mundo. “Faria sentido para eles levar o dinheiro para casa e não assumir o risco cambial”, disse Atherton, que administra o Japan CoreAlpha Equity Fund, que superou cerca de 94% de seus pares no ano passado.
Volte para o rebanho
As apostas em uma mudança na política do BOJ diminuíram nos últimos dias, à medida que a turbulência no setor bancário aumenta a possibilidade de que os formuladores de políticas priorizem a estabilidade financeira.
O escrutínio dos investidores sobre os balanços dos credores japoneses aumentou em meio a temores de que eles possam ecoar algumas das tensões que abalaram vários bancos regionais dos EUA.
Mas os participantes do mercado esperam que as conversas sobre os ajustes do BOJ sejam retomadas quando as tensões diminuírem.
Espera-se que Ueda, o primeiro acadêmico a liderar o BOJ, acelere amplamente o ritmo de endurecimento das políticas ainda este ano. Parte disso pode incluir a flexibilização do controle do banco central sobre os rendimentos e o cancelamento de um programa maciço de compra de títulos projetado para anular os custos dos empréstimos e impulsionar a economia do Japão.
O BOJ comprou 465 trilhões de ienes (US$ 3,55 trilhões) em títulos do governo japonês desde que Kuroda implementou a flexibilização quantitativa há uma década, mostram dados do banco central, reduzindo os rendimentos e alimentando distorções sem precedentes no mercado de dívida soberana. Como resultado, os fundos locais venderam 206 trilhões de ienes em títulos durante o período para buscar melhores retornos em outros lugares.
A mudança foi tão sísmica que os investidores japoneses se tornaram os maiores detentores de títulos do Tesouro fora dos Estados Unidos, bem como proprietários de cerca de 10% da dívida australiana e dos títulos holandeses. Eles também possuem 8% dos títulos da Nova Zelândia e 7% da dívida brasileira, segundo cálculos da Bloomberg.
O que você tem que entender é que se as taxas japonesas não estão em seu preço real, se os rendimentos japoneses são controlados e anulados, então todos os ativos financeiros do mundo estão a preços artificiais e são indiretamente controlados. A falsidade de todos os preços mundiais seria revelada durante a grande onda de desalavancagem.
O escopo se estende às ações, com os investidores japoneses gastando 54,1 trilhões de ienes em ações globais desde abril de 2013. Suas participações acionárias representam entre 1% e 2% dos mercados de ações nos Estados Unidos, Holanda, Cingapura e Reino Unido.
As taxas ultrabaixas do Japão foram uma das principais razões pelas quais o iene caiu para uma mínima de 32 anos no ano passado, e foi uma ótima opção para os traders adicionarem carry/carry em busca de renda para financiar compras de moedas que vão desde o real brasileiro à rupia indonésia.
“É quase certo que contribuiu para uma queda significativa do iene, para uma enorme disfunção no mercado de títulos japonês”, disse Jim O'Neill, ex-ministro do governo do Reino Unido e economista-chefe do Goldman Sachs Group Inc., sobre as políticas. Kuroda. "Muito do que aconteceu durante o tempo de Kuroda será parcial ou totalmente revertido" se seu sucessor continuar a normalizar suas políticas, embora a crise bancária possa levar as autoridades a agir com mais cautela, acrescentou.
Adicione a esta equação as contínuas perdas históricas em títulos globais.
"Os investidores japoneses tiveram experiências ruins fora do país no ano passado porque um aumento substancial nos rendimentos os obrigou a reduzir suas perdas, então muitos deles nem querem ver títulos estrangeiros", disse Takei, com sede em Tóquio, cujo A empresa supervisiona US$ 460 bilhões. “Eles agora acreditam que nem todos os recursos devem ser investidos no exterior, mas podem ser investidos localmente. »
Uma pesquisa recente da Bloomberg mostrou que 41% dos observadores do BOJ veem um aperto em junho, abaixo dos 26% em fevereiro, enquanto o ex-vice-ministro das Finanças do Japão, Eisuke Sakakibara, disse que o BOJ pode aumentar as taxas até outubro.
Um resumo da reunião do BOJ de 9 a 10 de março mostrou que o banco central continua cauteloso sobre a execução de uma mudança de política antes de atingir sua meta de inflação. E isso foi mesmo depois que a inflação no Japão passou de 4%, para uma nova alta de quatro décadas.
A próxima reunião do banco central, a primeira de Ueda, está marcada para os dias 27 e 28 de abril.
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